探究今世缘高速成长之谜：
依托国缘系列放量增长，苏酒龙头快速崛起
17 年以来国缘对开、四开快速放量，公司业绩快速释放，17-19 年营收CAGR 高达+24%，处于地方龙头领先地位，苏酒龙头快速崛起。
成功归因：品牌、产品、渠道、管理同步提升
品牌定位与营销策略：1）国缘、今世缘、高沟三大品牌实现产品价格带全覆盖，并且每个品牌均实施大单品策略，强化消费者记忆；2）省内落地营销贴近“缘文化”，省外升级国缘宣传口号迎合全国化战略。
定价策略与价格体系：1）聚焦主流价格带，提前占位迎合消费升级，同时采取价格跟随策略进行错位竞争，产品更具性价比优势；2）统一产品价格体系、强调价格红线、管控渠道库存、保证渠道利润。
渠道模式与渠道价差：1）团购先行，依托厂商“1+1”深度协销模式助力渠道下沉，同时强化客情维护来构建渠道“软实力”；2）对比竞品，凭借稳定且较高的渠道利差维护渠道粘性。
团队管理与组织建设：1）核心管理层均有持股、经理层级以上员工多为涟水籍，决策高效，团队归属感强；2）进一步推动渠道扁平化建设，通过放权授权来提升区域营销水平和运营效率。
趋势展望：跻身百亿阵营，追求150 亿，五年复合增速挑战25%? 预计十四五期间，江苏省内白酒市场仍有百亿扩容空间。江苏是中国白酒市场最强α市场之一，经济厚、销量大、酒价高、氛围浓，在洋河、今世缘等龙头引领下，苏酒持续升级、市场容量快速扩容。
品牌势能崛起，2021 年是全国化元年。从招不到商到招到小商，再到招到优质大商，崛起的品牌势能不断得到省外经销商的认可，2021 年是今世缘省外拓展的元年，十四五期间将实施省外突破战，力争省外营收贡献由目前的7%左右提高到2025 后的20%以上。
总结：成功并非偶然，成长之路合乎逻辑。1）品牌认知强，强大团购能力捕捉意见领袖，抢占消费者心智；2）大单品突出，结构好，持续优化整合产品结构；3）渠道利润高且稳定，不压库存价盘稳定，终端愿意卖；4）团购先行、点状突破，实现扁平化、多元化、精细化；5）及时有效的反馈机制和融洽的厂商关系。
盈利预测及投资建议：我们预计公司2020-2022 年营收分别为50.87、64.92、79.90 亿元，分别同比+4.4%、+27.6%、+23.1%，归母净利润分别为15.51、20.04、24.79 亿元，分别同比+6.4%、+29.2%、+23.7%；EPS 分别为1.24、1.60、1.98 元，对应今世缘2021 年2 月5 日收盘价，PE 分别为PE 分别为49、38、31X，维持“审慎增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险，食品安全风险，疫情发展超预期风险