事件
事件1：公司发布2020 年年度报告，2020 年公司实现营收1072.7亿元，同比2019 年825.0 亿元增长30.0%。实现利润总额166.8亿元，同比2019 年31.4 亿元增加430.6%；实现归母净利73.1亿元，同比2019 年22.5 亿元增加231.2%；2020 年Q1、Q2、Q3和Q4 分别实现营收210.5 亿元、292.3 亿元、273.3 亿元和296.5亿元；分别实现归母净利12.26 亿元、19.82 亿元、24.44 亿元和16.57 亿元。2020 年实现EPS1.14 元，同比增长225.7%。
事件2：公司发布2021 年一季度业绩预告，预计公司2021 年Q1实现归母净利润26.2 亿元，同比2020 年Q1（12.3 亿元）增加113.73%；实现基本每股收益0.39 元/股，同比增加105.26%。
简评
浙石化一期产能快速释放，业绩贡献卓越。2020 年疫情一度使全球经济陷入停滞，原油价格亦出现崩溃式下跌，2020 年炼油价差为1381 元/吨，同比2019 年1043 元/吨增加338 元/吨；聚酯产业链各环节价差大幅收窄，2020 年PX 价差同比下降1693 元/吨，PTA 价差同比下降296 元/吨，涤纶长丝POY 价差同比下降189元/吨。公司凭借“原油—芳烃（PX）、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝、薄膜、瓶片”产业链一体化优势，2020 年实现归母净利73.1 亿元，同比增加231.2%。公司2020 年炼油产品销量为1023万吨，实现收入276.74 亿元，毛利率为25.62%；化工产品销量为1019 万吨，实现收入418.11 亿元，毛利率为28.69%；聚酯化纤板块销量为186 万吨，实现收入101 亿元，毛利率为8.7%。公司2020 年业绩大幅增加主要是浙石化一期炼化项目进展顺利，业绩贡献显著。浙石化一期于2019 年12 月全面投产，2020 年迎来产能释放期，浙石化全年实现营收649 亿元、净利润112.3 亿元。其中浙石化2020 年Q1、Q2、Q3 和Q4 分别实现净利润16.0亿元、28.8 亿元、33.5 亿元、32.8 亿元，业绩贡献卓越。随着逸盛大化100 万吨/年、海南逸盛50 万吨/年瓶级切片、中金石化20万吨/年间二甲苯和永盛科技25 万吨/年聚酯薄膜扩建项目相继投产以及浙石化二期项目、逸盛新材料PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜扩建项目、盛元二期项目等的持续推进，公司未来将步入高速发展阶段。
依托纵横双向十字型发展战略，争当全国石化-化纤龙头企业。公司在国家产业政策引导下，根据国内外石化-化纤行业的现状、发展趋势以及自身条件，以现有“原油—芳烃（PX）、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝、薄膜、瓶片”产业链为依托，纵向不断向上游延伸拓展产业链，横向逐步提升产品质量和提高市场占有率。石化板块：
公司2020 年PX 产能为560 万吨/年（其中浙石化400 万吨/年，中金石化160 万吨/年），约占全国总产能的21.5%；纯苯产能为167 万吨/年（浙石化127 万吨/年，中金石化40 万吨/年），约占国内产能的10.3%；丙烯腈产能为26 万吨/年，约占国内产能的10.4%；丁二烯产能为20 万吨/年，约占国内产能的4%；上述产品随着浙石化项目二期工程投产后产能将会进一步增长。苯乙烯产能120 万吨/年，约占国内产能的10%，主要对外销售；乙二醇产能85 万吨/年，约占国内产能的4.5%，主要供子公司用于生产聚酯；聚乙烯、聚丙烯产能分别为75 万吨/年、90 万吨/年，分别占国内产能的3.3%、3.2%；聚碳酸酯产能为26 万吨/年，约占国内产能的12.3%；PIA 产能为30 万吨/年，占全国产能的66%。公司作为PTA 行业龙头企业之一，从北到南沿海岸线战略布局辽宁大连、浙江宁波和海南洋浦三大PTA 基地，控股和参股PTA 产能共计约1,300 万吨，规模居全球首位。聚酯板块:亚太地区集中了大部分聚酯产能，中国为全球最主要的纺织品生产国和出口国，公司通过不断提升差别化纤维品种比重；加快发展定制性产品，满足市场差异化、个性化需求，长期以来产品在市场上拥有良好的口碑。聚酯长丝、瓶片及薄膜产能合计450 万吨/年，规模位居全国前列。
浙石化项目有序推进，公司未来发展大有可期。浙石化一期于2019 年12 月投产，2020 年产能快速释放助力公司业绩大幅增长。浙石化二期的常减压及相关公用工程装置等已于2020 年11 月1 日正式投入运行，基于一期项目运转经验，二期有望于2021 年年中实现全线贯通。随着浙石化二期项目有序投产，公司将成为全球前五、国内最大的炼厂，此外远期规划浙石化三期以及中金石化炼化项目，有望打造8000 万吨的世界级炼化基地。相较于一期，浙石化二期成品油占比较少，乙烯下游结构品种更加丰富，例如EVA、ABS、聚醚多元醇、顺丁橡胶、丁苯橡胶等附加值较高的化工品，进一步丰富公司产品种类，提高公司的盈利能力和抗风险能力。此外公司还携手浙能集团成立浙江石油率先布局成品油零售业务，规划建设1000 个加油站，目前有约200 个加油站处于运营状态，每天消耗的成品油大概在15 吨-20 吨，随着后续加油站的逐步建设以及区位经济的发展，成品油零售也将增厚公司的利润。
盈利预测与估值：预计公司2021、2022、2023 年归母净利润分别为112.5、153.5、175.0 亿元，对应EPS 分别为1.67 元、2.27 元、2.59 元，对应PE 分别为16.2X、11.9X 和10.4X。考虑浙石化二期将于2021 年投产，且远期规划浙石化三期以及中金石化炼化项目，荣盛石化具备高成长性，基于2021 年盈利预测给予公司24 倍估值，目标价40.08 元，维持“买入”评级。
风险提示：行业产能过剩；全球经济下行。