事件：
公司发布2020 年年报及2021 年一季报，2020 年度实现营业收入68.27亿元，同比增长34.51%；实现归母净利润5.50 亿元，同比增长33.51%。
2021 年一季度实现营业收入12.65 亿元，同比增长55.57%；实现归母净利润1.19 亿元，同比增长69.22%。
投资要点：
运营占比不断提升，业绩持续稳健增长。2020 年一方面受益于在手各项环保项目运营情况良好以及当年多个生活垃圾焚烧发电项目进入运营；另一方面工程类项目也有序推进，公司营业收入较上年同期增长34.51%。运营收入占比不断提升，2020 年同比提升10 个百分点至31.03%，运营毛利占比同比提升14 个百分点至43.69%。得益于此，公司2020 年经营性净现金流达到10.89 亿元，同比大幅增长38.4%。整体实现毛利率23.16%，基本与2019 年持平。2021 年一季度新增天津静海垃圾焚烧厂等正式投产，同时去年同期危废项目因疫情影响复工较晚，2021 年Q1 公司运营收入大幅增长，带动整体营业收入增速达到55.57%，归母净利润同比增速69.22%。
聚焦资源化利用，“大固废”产能进一步扩大。截至2020 年底，公司运营垃圾焚烧发电项目10 个，合计运营规模8500 吨/日，在手项目建成后处理规模合计可达到10700 吨/日。危废方面，完成对阳新鹏富、靖远高能的少数股权收购，并对其进行技改，截至2020 年末公司危废牌照量合计53.599 万吨/年。2021 年一季度，公司开始在重庆和贵州新建危废资源化利用项目，建成后预计可新增45 万吨/年的金属废物综合回收利用产能，自建将打开公司危废产能提升空间。此外，公司于2020 年上半年完成对杭州新材料51%股权的收购，拓展废轮胎、废塑料等固废资源化领域。
新签订单规模保持增长。2020 年全年公司新增工程类订单27.23 亿元，同比增长12.75%，其中修复工程订单12.82 亿元，同比增长35.37%；签订投资类项目12.11 亿元，均为生活垃圾焚烧发电项目，包括内蒙古海拉尔经济技术开发区垃圾焚烧发电项目、伊宁市生活垃圾焚烧发电PPP 项目等。在手订单同比有大幅增长，为后续业绩持续释放提供基础。
“十四五”土壤修复再迎发展机遇。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要》中明确提到推进受污染耕地和建设用地管控修复，支持工矿废弃土地恢复利用，在土壤污染面积较大的100 个县推进农用地安全利用示范，以化工、有色行业为重点实施100 个土壤污染源头管控项目。对“十四五”的土壤修复目标明确，同时鼓励各类社会资本参与生态保护修复，完善市场化多元化生态补偿机制。“十四五”期间土壤修复订单值得期待。
首次覆盖，给予公司“增持”评级：我们看好公司良好稳健的发展风格，“十四五”期间土壤修复值得期待。预计公司2021-2023 年EPS分别为0.90、1.12 和1.43 元/股，对应当前股价PE分别为22.11、17.81 和13.91 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：项目推进不达预期风险；应收账款回收风险；政策推进不达预期风险。