投资要点
事件：2020 年，公司实现营收68.27 亿元，同增34.51%；归母净利润5.50 亿元，同增33.51%；扣非归母净利润5.43 亿元，同增38.23%，符合我们预期；加权平均ROE 同比提高0.24pct，至14.25%。公司拟每10股派发现金红利0.70 元（含税），以资本公积金转增股本每10 股转增3股。2021 年一季度，公司实现营收12.65 亿元，同增55.57%；归母净利润1.19 亿元，同增69.22%；扣非归母净利润1.22 亿元，同增77.52%，超出我们的预期；加权平均ROE 同比提高0.26pct，至2.49%。
危废资源化战略重点营收大增94%，在手项目投运生活垃圾处理营收高增210%。固废危废资源化利用2020 年营收13.67 亿元，同比大增93.64%，毛利率同升0.43pct 至26.27%。靖远高能、阳新鹏富业绩平稳增长，高能中色生产线运行良好，当期业绩有较大提升，收购杭州新材料公司增加部分收入利润。生活垃圾处理2020 年实现营收3.61 亿，同比大增209.65%，主要系投运项目增加。2020 年在手垃圾焚烧项目均已进入建设或投入运营，在手规模10700 吨/日，已投运规模8500 吨/日。
结构持续优化，运营收入/毛利占比达31%/44%。公司固废危废处理与生活垃圾处理主要以运营模式为主，两块业务的高增长促公司收入利润结构改善。2020 年实现运营服务收入21.19 亿元，同增94.91%，运营收入占比同比提升10pct 到 31.03%；运营毛利占比同比提升14pct 至43.69%。随着2021 年投入运营的项目增加，公司预计2021 年全年运营收入占比将达到50%。
一季报表现亮眼，收入增速达56%，归母净利润大增69%。2021 年第一季度实现营收12.65 亿元，同增55.57%，营收大幅增长主要系垃圾焚烧运营收入增长和20 年同期危废业务低基数21 年运营收入大增所致。
实现归母净利润1.19 亿元，同增69.22%，业绩增速高于收入增速。
危废产能再翻番，“雨虹基因”再造危废资源化龙头。20 年公司在手危废处置规模56.553 万吨/年，资源化占比达90%。随重庆、贵州项目建成，21 年底产能有望突破100 万吨/年，资源化占比超95%。公司重点布局危废资源化，资源化具备“类制造业”属性，市场化程度高企业竞争优势更易体现。资源化行业依赖上游原料采购渠道与上中游精细化管理优势。公司董事长实控人李卫国，同为东方雨虹董事长实控人，东方雨虹依托精细化管理与渠道优势实现防水行业市占率第一。商业模式与工业管理存在协同，东方雨虹有望进一步赋能高能环境，助力高能腾飞。
盈利预测：考虑公司危废资源化业务大增&运营业务占比提升加速，我们将2021-2023 年归母净利润7.0/9.1/11.8 亿元上调至7.3/9.5/12.0 亿元，对应2021-2023 年EPS 分别为0.90/1.17/1.49 元。当前市值对应2021-2023 年PE 21/17/13 倍。公司有望复制东方雨虹精细化管理能力，造就危废资源化龙头，维持“买入”评级。
风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧