事件：
安井食品发布公告：2020 年，公司实现营业收入69.65 亿元，同比增长32.25%；实现归母净利润6.04 亿元，同比增长61.73%。其中第四季度实现营业收入24.80 亿元，同比增长39.85%；实现归母净利润2.25 亿元，同比增长66.24%。
投资要点：
新品及次新品持续贡献增量，盈利能力进一步增强。报告期内，公司实现营业收入69.65 亿元，同比增长32.25%；实现归母净利润6.04亿元，同比增长61.73%。实现归母扣非净利润5.57 亿元，同比增长66.10%。公司毛利率为25.68%，同比略下降；净利率为8.67%，同比增长1.58 个百分点，主要因执行新收入准则，2020 年度公司将1.64亿元物流费用计入营业成本。公司2020年销售费用率为9.25%，同比下降3.03 个百分点；管理费用率为4.25%，同比增长1.37 个百分点，主要系报告期内股份支付费用比去年同期增加了1.01 亿元所致。
分产品来看，肉制品和鱼糜制品增长亮眼，面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营业收入16.62/17.98/28.26/6.73 亿元，分别同比增长19.72%/36.16%/40.98%/23.26%，其中销量分别同比增长11.72%/23.98%/25.31%/11.53%。报告期内，公司肉制品、鱼糜制品营收增速较高，毛利率分别同比增加1.96、1.02 个百分点，主要系新品锁鲜装产品收入增加所致；菜肴制品毛利率同比减少6.85 个百分点，主要系千夜豆腐加大促销及外购产品影响所致。分区域来看，东北/ 华北/ 华东/ 华南/ 华中/ 西北/ 西南地区分别实现营收6.52/8.34/35.45/5.80/6.72/2.15/4.67 亿元， 分别同比增长32.04%/37.11%/26.54%/34.64%/39.67%/54.87%/49.56%。报告期内，多个区域营业收入增速超过30%。
BC 兼顾双轮驱动，多地产能扩建奠定增长基础。截止报告期末，公司经销商数量1033 家，报告期内新增399 家，减少48 家。实施BC兼顾、双轮驱动的渠道策略，加大超市、生鲜门店、社区团购、电商平台的渠道开发，增强品牌渗透率。报告期内公司产能为57.83 万吨，实际产量60.58 万吨，产能利用率维持在较高水平。湖北安井一期（10万吨）基本完工，预计2021 年上半年投产；河南安井二期（5 万吨）自2021 年初开始陆续投产；辽宁安井二期（4 万吨）预计2021 年下半年陆续投产；四川安井二期（9 万吨）预计2021 年下半年陆续投产；广东安井13.3 万吨项目准备启动施工建设。随着公司多地产能陆续释放，为全国化销售奠定基础。
盈利预测和投资评级： 我们预测公司2021-2023 年EPS 分别为3.22/4.01/4.97 元，对应PE 分别为64.91/ 52.09/ 42.04 倍。疫情的催化促进了速冻火锅料C 端的增长，加快了火锅料的产品升级；看好公司锁鲜装新品推广及C 端渠道布局带来的产品结构优化，以及产能扩建带来的收入增长基础和规模效应下成本的降低，长期看好公司市占率的提升和盈利水平的提高。维持“增持”评级。
风险提示： 原材料价格波动或者原材料供给短缺；新品推广不及预期；食品安全事件；其他经营不达预期的风险。