2020 年业绩与快报一致，1Q21 归母净利润同比增长69%公司2020 年实现收入/归母净利润68.3/5.5 亿元，同比+34.5/+33.5%，与业绩快报一致（68.1/5.57 亿元）；经营性净现金流达10.89 亿元，同比+38%，系因公司加强工程应收款催收力度，且运营项目占比提高，有效改善现金流。
1Q21 运营收入高增，驱动公司实现归母净利润1.19 亿元，同比增长69%。
我们预计公司2021-2023 年EPS 为0.89/1.13/1.41 亿元，给予公司2021年25x 目标PE，目标价22.25 元，维持“买入”评级。
2020 年固废处理运营收入大幅增长，持续推进环境修复订单分业务看：1）固废处理运营：资源化利用收入13.67 亿元（同比+94%），主要系阳新鹏富业绩持续增长，且年内收购杭州新材料，贡献增量收入；无害化处置板块经营稳定，收入同比+27%至2.78 亿元；生活垃圾处理板块受益于垃圾焚烧项目陆续建成投运，收入同比+210%至3.61 亿元；2）固废处理工程：垃圾焚烧工程收入21.19 亿元（同比+41%），毛利率下滑7pct至7%；固废危废工程收入8.66 亿元（同比+38%）；3）环境修复：持续推进在手订单，2020 年完工项目40 个，实现收入16.18 亿元，同比基本持平。
1Q21 归母净利润同比增长69%，净利率持续提升公司1Q21 营收/归母净利润 为12.65/1.19 亿元，同比增加56/69%，主要系天津静海垃圾焚烧厂正式投入运营，叠加2020 年阳新鹏富/靖远高能等子公司受疫情影响复工较晚，1Q20 收入较低，1Q21 相关影响减弱，运营收入大幅增长。1Q21 毛利率为26.7%，同比+0.8pct，我们认为系因收入结构改善，运营收入占比提升所致；期间费用率15.3%，同比-4.9pct。截至2020年底公司共10 个垃圾焚烧项目投运，运营规模8500 吨/日，且有2200 吨/日的项目在建，全部项目投产后垃圾焚烧运营总规模可达10700 万吨/日。
运营业务持续向好，维持“买入”评级
公司运营属性不断加强，2020 年运营收入占比同比+10pct 至31%，运营毛利占比同比+14pct 至44%。我们调增21-22 年收入增速，并调整归母净利润预测至7.24/9.16 亿元（前值：6.36/7.12 亿元），引入23 年归母净利润11.44 亿元。对应21-23 年EPS 为0.89/1.13/1.41 元，参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值15x，考虑到危废与垃圾焚烧景气度回升，且公司运营收入占比提升，现金流持续改善，给予公司21 年25x 目标PE，目标价22.25 元（前值：20 元），维持“买入”评级。
风险提示：土壤修复市场放量不及预期；危废业务产能利用率提升不及预期；垃圾焚烧项目建设进度不及预期。