事件：
公司公告年报和一季报预告，2020 实现营收83.53 亿元，同比增长8.67%；实现归母净利润11.92 亿元，同比增长10.66%；拟10 派6 元。预计21Q1 实现归母净利润1.05-1.30 亿元，同比扭亏，预计21Q1 营收同比增长110~140%。
评论：
1、收入增速持续回升，客单价表现亮眼
Q4 单季，营收同比增长37.2% ，延续环比改善趋势。主营收入构成分渠道看，2020 年经销、直营、大宗渠道占比分别为78%、3%、18%，大宗营收翻番，大宗放量导致应收款及应收票据余额同增71%。分产品看，衣柜及家品、橱柜、木门收入分别同比增长1.5%、42.3%、55.4%。得益于康纯板占比提升（去年底康纯板客户占比74%、订单占比66%）以及产品升级，2020 年索菲亚出厂客单价增长13%至1.31 万元。渠道拓展方面，2020 年索菲亚门店数量达2719 家，司米门店数1108 家，索菲亚木门独立店339 家。截至2020 年底，公司预收款余额7.9 亿元创历史新高，在手订单储备为未来增长提供保障。Q1 来看，预计营收比19Q1 增长幅度为35~55%，归母利润比19Q1 增长-2%~22%，扣非利润比19Q1 增长7~32%。
2、产品结构变化影响毛利率，整体盈利依然稳健2020 年综合毛利率同比降0.8pct 至36.6%，净利率14.6%同比略升0.4pct。其中，全年衣柜及家品、橱柜、木门毛利率分别变动+1.5pct、-5.9pct、-1.3pct，我们认为衣柜高毛利新品以及康纯板销售占比增加，带动衣柜毛利率有所提升，而工程渠道占比增加导致橱柜和木门毛利率有所下滑。Q4 单季，毛利率同比降3.3pct 至34.2%，销售、管理+研发费用率分别同比降2.1pct、1.4pct，财务费用率基本稳定，Q4 净利率15.2%同比稳定。
3、渠道品牌布局完善，维持“强烈推荐-A”评级2021 年，我们看好公司在米兰纳子品牌（全年目标350 家店）、整装（2020 年签约500 家装企、营收7417 万元）、以及橱柜工程和木门工程渠道的规模贡献。
未来随着公司在多品类、全渠道的布局不断完善，整体经营向上趋势有望延续。
预计2021~2022 年归母净利分别为14.3 亿元、17.1 亿元，同比分别增长20%、20%，目前股价对应2021 年PE 为22x，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期。