预告 2020 年归母净利润同比增长 5%-15%
索菲亚发布 2020 年业绩预告，公司预计全年实现收入 80.7-88.4亿元，同比增长 5%-15%，归母净利润 11.3-12.4 亿元，同比增长5%-15%，扣非净利润 10.2-11.2 亿元，同比增长 5%-15%，符合我们预期（我们预计公司 2020 年收入同比增 10.5%，扣非净利同比增 8.8%），主要由于公司整装、家装渠道拓展顺利。
关注要点
1、以中间值进行测算，公司 4Q20 净利润增速达 36.5%，业绩增长提速。我们以公司预告的中间值进行测算，估计公司 4Q20 实现收入 33.6 亿元，同比增长 41.5%，（Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速分别为-35.6%/-8.5%/+17.1%/+41.5%）；归母净利润 4.9 亿元，同比增长36.5% （ Q1/Q2/Q3/Q4 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为-115.5%/+26.5%/+7.7%/+36.5%）。公司下半年业绩增长提速，主要由于公司打造积极进取的全渠道营销体系，其中整装、家装渠道拓展顺利，成为新的增长点，同时大宗工程业务中橱柜、木门品类快速增长。
2、线上渠道逐步发力，持续赋能终端零售。公司 2020 年加大电商投入力度，实现较好了效果，在直播带货等新模式驱动下，公司线上占比不断提升；同时，公司已摸索出适合自己的引流运营模式，我们预计电商引流占比已超 25%，且转化率稳步提升。随着线上团队、营销模式逐渐成熟，公司在流量碎片化的新零售时代抢占先机，线上渠道拉动业绩持续改善。
3、线下渠道发力整装、工程业务。1）整装渠道方面，公司 2020年大力发展招商，拓展家装客群，预计全年签约装企 500 家，有望实现快速增长；并推出专供产品，我们预计整装渠道将在 2021年继续贡献业绩增量；2）工程业务方面，公司加快拓展橱柜、木门与百强地产商的战略合作，将产品线从衣柜延伸至橱柜、木门等品类并实现快速增长，助推线下渠道不断扩容。
估值与建议
维持 2020/2021 年每股盈利预测 1.27/1.39 元，引入 2022 年每股盈利预测 1.56 元，当前股价对应 2021/2022 年 20/18 倍 P/E。我们看好公司全渠道营销体系构建日趋完善，维持跑赢行业评级与目标价 33.50 元，对应 2021/2022 年 24/22 倍 P/E，有 21%的上涨空间。
风险
原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，地产调控超预期。