事件：2 021年4月8日，高能环境发布2020年年报及2021 年一季报。公告显示，2020 年全年公司实现营业收入68.27 亿元，同比+34.51%，归母净利润5.50 亿元，同比+33.51%，扣非归母净利润5.43 亿元，同比+38.23%；此外2021 年Q1 公司实现营业收入12.65 亿元，同比+55.57%，归母净利润1.19 亿元，同比+69.22%，对此我们点评如下：
各类固废运营项目助力业绩弹性释放，建设工程项目与工程类订单俱增：2020年，固废资源化与无害化处理板块经营企稳，资源化与无害化处理营收分别为13.67、2.78 亿元，同比+93.64%、27.26%，两者产能合计53599 万吨/年。
与此同时，报告期内多项生活垃圾焚烧发电业务竣工并投入运营，生活垃圾处理板块营收3.61 亿元，同比+209.65%，截至2020 年底，日处理产能8500吨，较2019 年底的处理规模3900 吨/日提升118%；得益于公司投入建设期的焚烧发电工程项目增加，生活垃圾处理工程方面确认收入同比大增41.35%，达21.19 亿元，占全年总营业收入的31.04%，危废处理工程收入8.66 亿元，同比+37.70%，公司全年新增工程类订单27.23 亿元，同比+12.75%，其中环境修复工程类12.82 亿元，其他环保工程类14.41 亿元。
在手现金量大幅提升，经营质量显著提高：2020 年底在手现金量12.06 亿元，同比+70.58%，其主要原因来自公司各板块经营向好以及工程类应收账款的大量收回，2020 年全年经营现金流净额/净利润为171%，较2019 年的163%提高8pct，一方面表明公司规模扩张的同时保证了新增订单的质量，另一方面表明运营项目业绩占比的提高将有效改善公司现金流量 投资建议：维持“审慎增持”评级。公司着力布局固废资源化、无害化领域，行业集中度提升有望助力公司市占率提高，运营收入占比预计不断提升，工程类订单持续扩张支撑公司稳健成长。此外，实控人1-5 亿元的增持计划彰显公司对未来发展经营的信心。基于此，我们预计公司2021-2023 年归母净利润预测为7.62/9.44/11.52 亿元，增速38.6%/23.8%/22.0%，对应4 月8 日的PE 估值21.1、17.0、14.0 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：固废及土壤修复项目进度风险，危废项目环保达标风险，政策风险。