投资要点：
维持“增持”评级 。我们维持对公司2021年预测净利润7.43 亿元、上调2022 年预测净利润9.02 亿元（+7%）、增加2023 年预测净利润11.0 亿元，对应EPS 分别为0.92、1.11、1.35 元，维持目标价23.5 元，维持“增持”评级。
2020 及2021Q1 业绩符合预期。1）2020 年公司实现营收68.27 亿，同比增长35%；归属净利润5.50 亿，同比增长34%。2）2021Q1 公司实现营收12.65 亿，同比增长56%；归属净利润1.19 亿，同比增长69%，符合预期。
运营业务占比持续提升带动业绩质量改善明显。1）公司的生活垃圾处理、固废危废资源化利用及无害化处置业务主要以运营模式为主，2020 年运营收入占总收入比例同比提升10pct 到31.03%，运营毛利占总毛利比例同比提升14pct 到43.69%。随着处置产能的进一步释放，预计2021 年运营业务的占比有望进一步提升。2）2020 年公司收现比继续提升5.69pct至109%；净现比继续提升8.41pct 至171%。
固危废业务发展迅速。1）危废业务发展迅速，目前危废牌照量54 万吨。
固废危废资源化利用领域，高能中色、靖远高能和阳新鹏富技改完成，进一步提升生产产能，为未来产能利用率提升和收益增长奠定基础。危废无害化处置领域，宁波大地、桂林医废、贺州医废等项目经营良好。2）垃圾焚烧项目顺利推进，目前在手总产能1.1 万吨，已投运0.85 万吨。
风险提示：项目拓展进度低于预期、项目建设或经营低于预期，大宗商品价格剧烈波动等。