事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入227.9亿元（+15.1%），实现归母净利润64 亿元（+19.6%）；其中20Q4 单季度实现营收57.1 亿元（+14.8%），实现归母净利润18.3 亿元（+20.7%），业绩符合市场预期。同时，拟每10 股派发现金红利10.30 元（含税），每10 股送红股1 股(含税)、以公积金转增2股。
三大品类稳健增长，中西部市场增速领跑。1、分产品看，酱油、耗油、酱料分别实现营业收入130.4 亿元（+12.2%）、41.1 亿元（17.9%）、25.2 亿元（+10.2%）。
酱油、酱料实现平稳增长，蚝油恢复高增长；火锅底料等适合家庭消费的新品不断推出，积极应对疫情对餐饮业的不利影响。2、分渠道看，线下渠道同比增长15.8%，线上渠道同比下降8.6%。3、分区域看，东部、南部、中部、北部、西部地区营收增速分别为14.7%、3.7%、24.4%、13.5%、26.4%；成熟市场持续精耕，增长稳健；中西部地区增长潜力进一步挖掘，增速领先。经销商开拓层面，截至2020 年底，公司共有经销商7051 家，净增加1245 家，主要由中西部地区贡献。
成本费用控制力强，盈利能力再创新高。1、公司整体毛利率42.2%，同比下降3.3pp，主要由于会计准则调整导致运输费用由销售费用调至成本。2、费用率方面，销售费用率6%，同比下降4.9pp，主要由于促销费冲减营业收入；管理费用率（含研发）4.7%，同比增长0.3pp，在食品安全、质量提升、新品研发方面加大投入；财务费用率-1.7%，同比下降0.2pp，主要由于存款利息收入增加。整体费用率9%，费用支出减少带动净利率上升1.1pp 至28.1%，盈利能力再创新高。
核心竞争力稳固，龙头优势显著。公司21 年目标实现营业收入264.4 亿元（+16%），利润75.6 亿元（+18.1%）。1、公司已在全国建立销售网络，覆盖320 余个地级市和2000 余个县，加快渠道网格细化；随着公司探索新营销模式、加快建设电商平台，渠道优势将持续巩固。2、品牌力强大，获得市场的广泛认可，龙头优势明显。3、在酱油、耗油、调味酱三大核心品类的基础上培养新兴产品；同时改造生产基地，有望持续释放100 万吨以上调味品产能。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为75.7 亿元、91.4亿元、109.5 亿元，EPS 分别为1.80 元、2.17 元、2.60 元，对应动态PE 分别为88 倍、73 倍、61 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险；新冠疫情反复。