2020 年业绩符合我们预期
公司公布2020 年度业绩，收入227.9 亿元，同比+15.1%，归母净利润64.03 亿元，同比+19.6%；单4Q20 收入57.06 亿元，同比+14.75%，归母净利润18.31 亿元，同比20.65%。公司2020 年业绩符合我们预期。公司拟定每10 股派10.3 元（含税），派送红股1 股（含税），并转增2 股，现金分红率52.13%。
2020 年公司毛利率同比下跌3.27ppt 至42.2%，主因新收入准则下运输费用调至营业成本、促销费冲减营业收入所致。销售费用率方面，2020 年公司人工/广告等费用率均录得同比下滑，销售费用的投放效率获得同比提升。2020 公司管理/研发费用率分别同比+0.12ppt/+0.16ppt。4Q20 海天味业酱油/蚝油/调味酱收入分别同比+12.4%/+16.9%/+10.0%。4Q20 东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+25.7%/+4.4%/+26.4%/+7.5%/+28.9%。4Q20 公司经销商净增312 名，其中东部/南部/中部/北部/西部各新增31/20/84/75/102名。
公司同时披露2021 年度经营目标，2021 年目标营业收入264.4 亿元，同比+16%，归母净利润75.6 亿元，同比+18%。
发展趋势
公司指引2021 全年收入264.4 亿元，同比+16%。我们预计公司2021 年将加快产能布局，在做好酱油、蚝油、调味酱三大核心品类的基础上，挖掘复合调味料、食醋等后继品类，我们认为2021年公司完成收入增长16%的目标概率较高。中长期看，我们认为公司竞争力明显。且在中国调味品行业B 端规模增速大于C 端增速的背景下，我们认为公司作为B 端收入占主导的企业，料将享受调味品行业中长期高景气度带来的收入增长。
成本压力大环境下，公司指引2021 年利润率提升，彰显龙头费用控制实力。2021 年原材料成本高企环境下（大豆价格处于高位、纸箱和玻璃瓶成本承压），公司仍然给出2021 年归母净利润增长18%的目标。据财务预算，公司指引2021 年毛利率41.6%，同比-0.5ppt；指引销售/管理/研发费用全年同比+9.0%/+11.5%/+11.8%，期间费用增速小于2021 年收入指引增速。我们认为公司费用管控能力强，有望透过提升费用使用效率达成全年利润目标。
盈利预测与估值
考虑费用管控能力好于预期，我们上调2021 年净利润预测2.2%至75.6 亿元，我们同时引入2022 年净利润预测89.7 亿元。维持跑赢行业评级，基于DCF 估值法，我们下调目标价13%至180 元，较当前股价有14%的上行空间。
风险
原材料成本上行、行业竞争加剧、食品安全问题。