事件：公司发布2020 年年度报告，公司2020 年全年实现营收227.92 亿元，同比增长15.13%；归母净利64.03 亿元，同比增长19.61%；扣非归母净利61.77 亿元，同比增长21.51%，EPS 为1.98 元。2020Q4 实现营收57.06 亿元，同比增长14.75%；实现归母净利润18.31 亿元，同比增长20.65%；扣非后归母净利17.78 亿元，同比增长22.92%，EPS 为0.57 元。
同时公司披露分红计划，拟每10 股送1 股转赠2 股派发红利10.3 元。
点评：主营业务稳步增长，渠道深耕持续推进。公司2020 全年实现收入227.92 亿元，同比增长15.13%。分产品看，酱油/调味酱/蚝油分别实现收入130.43/25.24/41.13 亿元，同比分别增长12.17%/10.16%/17.86%，酱油继续保持稳步增长，蚝油保持较快增长势头，酱类实现恢复性增长。
分地区看，东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收44.83/41.24/46.55/56.76/26.92 亿元，同比增长14.68%/3.67%/24.37%/13.49%/26.39%,经销商分别净增加107/111/297/365/365 家，截止2020Q4 达7051 家。公司持续推进渠道深耕及网络裂变，各区域营收稳定增长，中西部继续加快发展增速领先。分渠道看，公司线下/线上渠道实现营收212.51/3.80 亿元，同比分别变化15.84%/-8.65%。
成本压力整体可控，业绩彰显龙头实力。公司2020 全年实现净利润64.03亿元，同比增加19.61%，净利率28.09%，同比提升1.05pct。公司食品制造业（除运费口径）46.95%，同比减少0.27pct。其中酱油/调味酱/蚝油（除运费口径）毛利率50.80%/47.13%/38.77%，同比变化0.43/-0.43/0.81pct，主要系原材料价格走高所致。费用方面，公司2020 全年期间费用率（除运费口径）8.89%，同比减少2.35pct。其中销售费用率（除运费口径）5.88%，同比增加2.38pct，主要系新会计准则促销费用冲减营收；管理及研发费用率为4.71%，同比增加0.28pct，主要系公司加大在食品安全、质量提升、新品研发等领域研发投入；财务费用率-1.72%，同比减少0.24pcxt，主要系公司存款利息增加。
盈利预测：公司作为调味品龙头，有望继续保持领先优势，不断提升市场份额，我们持续看好公司未来发展，预计2021-2023 年EPS 为2.37、2.85、3.40 元，对应PE 分别为67X、56X、47X。维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题，原材料价格波动，盈利预测不及预期