投资要点
事件：中远海控发布 2020 年报，报告期营业收入 1712.6 亿元，同比增长 13.4%；归母净利润 99.3 亿元，同比增长 46.8%，EPS 为 0.81 元；扣非后净利润 95.9亿元，同比增长 505.1%。分季度看，公司 2020Q1-Q4 归母净利润分别为 2.9、8.5、27.2、60.7 亿元，分别同比变化-57.6%、+53.8%、+209.8%、+30.5%；2020Q1-Q3 扣非后净利润分别为 0.8、8.1、27，分别同比变化-86.0%、58.1%、223.1%，Q4 扣非后净利润为 60.1 亿元，同比增加 63.1 亿元。公司 2020 年度不进行利润分配，拟以公司实施权益分派的股权登记日总股本为基数，向全体股东以资本公积金每 10 股转增 3 股。
点评：
2020 年公司集装箱航运业务净利润 120.1 亿元，同比增加 96.6 亿元。其中 2020Q1-Q4 公司集装箱航运业务净利润分别为 3.2、10.1、33.4、73.5亿元，同比变化-6.0、+5.4、+25.3、+72 亿元。集装箱航运业务是公司最主要的利润来源，2020 年该业务净利润逐季大幅增长。
2020 年公司集装箱运量 2634 万 TEU，同比增长 2.4%；2020Q4 运量 742万 TEU，同比增长 11.8%。分航线看，2020 年跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线运量 498、492、835、246、564 万 TEU，分别同比+7.4%、+0.2%、+4.5%、-0.5%、-1.7%。2020Q4 跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线运量 147、132、245、67、150 万 TEU，分别同比+27.4%、+6.8%、+15.4%、+9.4%、-0.3%。
2020 年 CCFI 指数均值 984 点，同比增长 19.5%，公司国际航线单箱收入（美元计）同比增长 13.2%；2020Q4CCFI 指数均值 1250 点，同比增长 52.6%，公司国际航线单箱收入（美元计）同比增长 30.4%。分航线看，2020 年跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线单箱收入（美元计）分别同比增长 11.1%、18.8%、14.9%、7.8%、0.4%。2020Q4 跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线单箱收入（美元计）分别同比增长 25.7%、39.6%、26.6%、22.0%、12.6%。Q4 一般是集运淡季，但 2020Q4 海外疫情二次爆发，中国出口暴增，集运需求强劲，同时海外疫情导致供给受限（海外港口作业效率下降，港口拥堵，同时内陆运输受阻，导致集装箱船及集装箱周转下降），刺激运价大幅提升，创历史高位。
2020 年公司集装箱航线收入 227 亿美元，同比增长 15.9%；2020Q4 集装箱航线收入 74.2 亿元，同比增长 45.7%。分航线看，2020 年跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线、内贸航线收入分别为 70.6、50、59.4、29.4、17.6亿美元，分别同比变化+19.4%、+19%、+20.1%、+7.3%、-1.3%。2020Q4 跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线、内贸航线收入分别为 23.7、15.7、19.6、9.7、5.6 亿美元，分别同比增长 60.2%、49%、46.2%、33.5%、12.3%。
2020 年公司集装箱航线成本 196.2 亿美元，同比增长 10%；单箱成本 745 美元/TEU，同比增长 7.5%；单箱毛利 117 美元/TEU，同比增长 72.4%。其中设备及运输、航程、船舶成本分别为 117.9、41.3、37 亿美元，分别同比变化+18.1%、-7.9%、+9.8%。设备及运输、航程、船舶单箱成本 448、157、140美元/TEU，同比变化+15.4%、-10%、+7.2%。海外疫情导致的港口堵塞、内陆运输受阻等，也使得公司单箱成本明显增长，受益油价下跌，单箱航程成本下降。若剔除燃油费后，2020 年公司单箱成本同比增长 12.4%。
2021Q1 集运市场运价继续大幅提升，预计公司净利润同比、环比大幅增长。
2021 年 1-3 月，CCFI 指数均值 1952 点，环比 2020Q4 增长 56.1%，同比增长 112.3%，预计公司 2021Q1 净利润将同比、环比大幅增长。
投资建议。短期看，随着海外疫情得到控制，供应链逐步恢复正常，目前极高的运价水平难以长时间维持，2021 年集运市场可能呈现前高后低的走势，但总体仍将处于较好水平。中长期看，行业供给增速趋缓，集中度提升带来市场结构改善，在需求正常的情况下，行业中长期趋势向上。暂不考虑转增对股本影响，我们将对公司 2021-2022 年 EPS 预测从 1.53、0.90 元上调至 1.71、1.15 元，预计公司 2021-2023 年 EPS 为 1.71、1.15、1.22 元，公司 2021 年 3月 30 日收盘价（12.29 元）对应 2021-2023 年 PE 为 7.2、10.7、10.0 倍，对应 2021 年 PB 为 2.3 倍。集运行业中长期趋势向上，公司是国内唯一从事全球性集装箱海运的企业，运力规模全球第三，中长期发展前景向好，建议投资者择机配置，维持公司“审慎增持”评级。
风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、汇率大幅波动、商誉减值风险