事件描述
公司 2020 年实现营业收入 1712.6 亿元，同比增长 13.4%，实现归属净利润 99.3 亿元，同比增长 46.8%，实现扣非后归属净利润 95.9 亿元，同比增长 505.1%。
事件评论
下半年景气反转，多线收入大增。行业于 Q2 开启反转势头，下半年多线均创造并保持历史新高的运价水平，使得公司航线收入大幅增长。货量角度，全年公司货量同比增长 2.4%，远洋航线货量同比增长 3.5%，其中下半年公司远洋货量同比增长 10.2%；价格角度，全年公司单箱收入同比增长 13.4%，远洋航线同比增长13.8%，其中下半年公司远洋航线单箱收入同比增长 16.3%。最终全年公司航线收入同比增长 16.0%，远洋航线收入同比增长 17.8%。分航线看，尽管有长协运价扰动，以欧美干线为代表收入均呈现大幅增长，不过单箱收入跑输 CCFI 指数。
下半年成本上升明显，高运价促毛利率大幅走高。全年单箱成本同比上升 7.5%，其中下半年单箱成本同比上升 7.9%，对比海外同行单箱成本上升相对明显。分项看尽管下半年在公司用平均低硫油价格降低的背景下航程成本同比下降 15.4%，但受空箱调运难度加大、港口拥堵等因素以及东方海外国际计提码头协议债务拔备的综合影响，公司设备及货物运输成本在下半年同比上升 21.2%，全年该项成本上升 15.5%。在高运价的支持下，公司毛利率仍明显走高，全年毛利率同比上升3.5pct 至 14.2%，其中 Q4 毛利率同比升 9.9pct 至 20.1%，盈利能力大幅提升。
费用严格管控持续，现金流大幅提升。尽管下半年盈利能力显著提升，公司仍保持对费用严格管控，下半年管理费用同比下降 2.0%，单 Q4 管理费用同比下降 6.0%；公司也持续改善资本结构，下半年财务费用同比下降 15.2%，全年期间费用率较去年同期降低 1.8pct。公司所得税率较 2019 年下降 7.8pct 至 5.5%，使得所得税费用在高盈利下同比下降 51.8%。最终公司盈利大增。高盈利背后也看到现金流的大幅改善，全年经营活动现金流净额实现 450 亿，较 2019 年同比增长 112.4%。
周期景气尚未结束，期待格局改善印证。2021 年各航线运价仍然保持历史高位，并且即期市场火热推动新一轮长协价格上移，在海外刺激政策和中国强生产能力的支撑下行业仍处周期景气之中，将推动盈利续创新高。长期角度，行业集中度大幅提升，仍期待长期格局改善逻辑印证。预计公司 2021-2023 年业绩分别为 288、151 和 152 亿元，PE 为 6、11 和 11 倍，看好景气与价值，维持“买入”评级。
风险提示
1. 全球经济出现大幅度下滑；
2. 全球贸易环境出现不利变动；
3. 行业格局出现重大变化。