事件：公司发布2020 年年报，实现营业收入165.35 亿元（+28.46% YOY），实现归母净利润29.60 亿元（+59.62% YOY），经调整Non-IFRS 归母净利润35.65 亿元（+48.10% YOY），公司内生增长强劲，业绩符合预期。
中国区实验室服务和CDMO 服务实现强劲增长。 2020 年，公司中国区实验室服务实现收入85.46 亿元（+32.02% YOY），继续保持快速增长；其中，DDSU部门在2020 年助力客户完成33 个研究性新药的IND 申报工作，并获得30 个项目的临床试验批件（CTA）。CDMO 服务实现收入52.82 亿元（+40.78% YOY），在各项业务中收入增速最快。截至2020 年底，公司CDMO 业务服务新药分子项目数量为1300+，其中处于临床III 期和已获批上市阶段的分别为45 个和28个（相比2019 年分别新增了5 个和7 个）。
美国区实验室服务和临床CRO 受疫情影响较大，长期增长潜力巨大。2020 年，公司美国区实验室服务（主要包括基因细胞治疗CTDMO 和医疗器械检测服务）实现收入15.17 亿元（-2.96% YOY），主要受海外疫情和客户项目延期影响。
目前，基因细胞治疗CTDMO 管线中产品包括24 个I 期临床项目和12 个II/III期项目；临床CRO 实现收入11.69 亿元（+9.98% YOY），但是公司临床CRO在手订单保持快速增长。随着疫情影响逐渐解除，我们预计公司的基因细胞CTDMO 业务和临床CRO 业务有望加速恢复。
前瞻性指标提示公司未来持续强劲增长可期。截止2020 年底，公司新增客户超过1300 家，活跃客户超4200 家，员工数量增长至26411 人（+21.5% YOY），在建工程30.86 亿元（+47.54% YOY），合同负债为15.81 亿元（+76.22% YOY），应收票据及应收账款为36.67 亿元（+23.84% YOY）。
盈利预测、估值与评级：公司是一站式CXO 龙头，考虑到其主营业务（中国区实验室服务和CDMO 业务）保持快速增长，新兴业务（美国区实验室服务和临床CRO）加速恢复，我们上调公司21-22 年净利润至38.70 亿元（上调1.1%）/51.40 亿元（上调4.4%），新增2023 年净利润为66.54 亿元，分别同比增长31%/33%/29%，对应21-23 年EPS 为1.58/2.10/2.72 元。A 股对应21-23 年PE 为89/67/52 倍，维持“买入”评级；H 股对应21-23 年PE 为82/62/48 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续风险；药企研发投入不及预期；竞争加剧。