广汽公布2020 业绩：营业收入同比增长5.9%至人民币627.2 亿元；其中，4Q20营业收入同比增长20.1%至人民币198.7 亿元。毛利率同比下降0.4 个百分点至4.8%；其中，4Q20 毛利率同比增加4.7 个百分点/环比增加4.4 个百分点至7.5%。
归母净利润同比下降9.9%至人民币59.7 亿元，扣非后归母净利润同比增长25.2%至人民币48.1 亿元，扣非扣投资收益后归母净亏损同比下降11.8%至人民币51 亿元，全年派息率约31%。我们认为，2020 业绩主要受制于疫情、广汽传祺销量回落对应的规模效应减弱、4Q20 费用计提（商务返点与广本讴歌一次性减值等）、以及非经常性收益减少等影响。
持续看好日系持续稳健增长，广汽菲克/广汽三菱亏损拖累：2020 公司应占合营/联营投资收益同比增长1.8%至95.7 亿元；其中，我们测算广本单车盈利同比基本持平约人民币1.0 万元，广丰单车盈利同比增长11.2%至人民币1.6 万元。
我们看好1）2021E 广丰全新车型凌尚（TNGA 平台轿车，车型定位介于雷凌与凯美瑞之间，预计1H21E 上市）、威兰达插电混动版、以及现有车型汉兰达换代与C-HR/凯美瑞改款等驱动的销量增长前景；2）2021E 广本全新车型（思域姐妹款，预计2021E 年末上市）、皓影插电混动版、以及现有车型雅阁改款等驱动的销量增长前景；3）预计广本/广丰销量稳健增长驱动的单车盈利持续爬坡趋势有望延续，盈利贡献前景可期。
行业修复带动广汽传祺改善，广汽埃安推进前景可期：1）我们预计2021E 国内乘用车高个位数或近10%销量同比增速（vs. 中汽协预计约7.5%）；其中，自主或具有更高修复弹性（2021E 广汽全年销量目标同比增长10%）。我们预计2021E 广汽传祺销量同比增长近9%至32 万辆，预计销售规模扩大/规模经济等有望驱动减亏。2）我们预计2021E 国内新能源乘用车销量同比增长近50%至180 万辆（渗透率近8%），行业2C 端需求逐步释放前景可期。根据集团的十四五规划，2025E 广汽总产销量年复合增长10%+至350 万辆；其中，新能源产销量占比20%+至70+万辆。我们看好广汽埃安Y/S/ V/LX 差异化定位与ADiGO自动驾驶系统功能兑现，预计2021E 广汽埃安扭亏前景可期。
维持H 股“买入”评级，维持A 股“增持”评级：鉴于2021E 芯片供应链影响，我们分别小幅下调2021E/2022E 归母净利润4.5%/3.5%至人民币82.1 亿元/110.9 亿元，预计2023E 归母净利润约人民币136.5 亿元。我们看好广汽埃安扭亏提振、以及独立运营发展前景，维持H 股“买入”评级，A 股“增持”评级。
风险提示：行业需求修复不及预期；自主减亏幅度不及预期；广本/广丰销量与盈利爬坡不及预期；广菲克/广汽三菱销量与盈利承压；市场与金融风险。