事件公司发布2020 年年度报告，实现营业收入131.15亿元，同比减少7.58%；归母净利润17.98 亿元，同比减少26.69%。公司计划每10股派息3 元（含税），送红股3 股。
全年业绩略有下滑，20Q4 表现亮眼 总体来看，公司主要产品价格下降是收入略有下降的主要原因，叠加煤炭等原材料价格上涨导致产品价差收窄，2020 年公司毛利率减少6.47PCT 至21.37%。2020 年下半年以来，随着国内疫情得以有效控制，部分化工产品市场景气度回升。20Q4 公司主要产品价格涨势明显，尿素/DMF/己二酸/醋酸/正丁醇价格分别同比变化4.13%/69.99%/-5.19%/28.27%/25.40%、环比变化6.73%/43.43%/22.48%/42.30%/34.56%，使得20Q4 公司单季度实现营业收入40.72 亿元，同比增长13.74%、环比增加33.51%；归母净利润5.08亿元，同比下降6.07%、环比增加31.39%。
受益于油价回归、经济复苏，预计产品景气上行将助力21 年业绩大幅上扬 基于2020 年油价底部、2021 年油价中枢上行，以及疫情有效控制下行业需求改善的判断，我们认为，2020 年公司业绩底部确认、2021 年公司业绩将大幅修复。特别是一季度以来，公司主要产品价格大幅上涨， 尿素/DMF/ 己二酸/ 醋酸/ 乙二醇价格分别同比上涨19.23%/33.96%/43.51%/38.89%/17.89%，将带动21Q1 单季度业绩大幅上扬。
德州+荆州基地产能扩张，打开公司新的成长空间 在德州基地，公司总投资130 亿元的150 万吨绿色化工新材料项目入选山东省新旧动能转换重大项目库首批优选项目。其中，精己二酸品质提升项目（16.66万吨/年）已于2021 年2 月建成投产，己内酰胺及尼龙新材料（30 万吨/年）项目预计将于2021 年12 月建成，德州基地产能和盈利进一步加强。在荆州基地，预计将建设100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年混甲胺和15 万吨/年DMF，建设期预计36 个月。荆州项目将进一步增厚公司盈利，打开公司新的成长空间。
投资建议 我们预计2021-2022 年公司营收分别为182.38、237.27 亿元，同比增加39.06%、30.09%；归母净利润分别为36.67、40.99 亿元，同比增加103.88%、11.80%；每股收益（EPS）分别为2.25、2.52 元，对应PE 分别为15.53、13.89 倍。看好公司未来发展前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示 油价大幅下跌的风险、煤炭价格大幅上涨的风险、新建项目达产不及预期的风险等。