事件：公司发布2020 年年报，报告期内实现营业收入131.1亿元，同比下降7.6%，归母净利润18.0 亿元，同比下降26.7%，扣非净利润17.6 亿元，同比下降26.6%；其中2020Q4 实现营业收入40.7 亿元，同比增长13.7%，环比增长33.5%，归母净利润5.1 亿元，同比下降6.1%，环比增长31.4%，符合预期。
核心产品量价总体有所下滑，降本增效实现效益最大化。受新冠肺炎疫情影响，2020 年上半年基础化工品市场总体偏弱，下半年行业景气度持续上行。
2020 年公司肥料、己二酸及中间体、醋酸及衍生物、多元醇销售收入分别为33.5 亿、11.8 亿、14.2 亿、25.4 亿元，同比分别下降8.8%、27.9%、13.9%、19%，销售均价同比分别下跌7.3%、21.9%、8.6%、15.2%，销量同比均有所下降；有机胺销售收入24.4 亿元，同比增长26.9%，销售均价同比上涨15.1%，销量同比增长10.3%，主要是下半年DMF 价格大幅上涨，以及公司有机胺系统技改项目投产，DMF 产能增加。报告期内公司持续降本增效，柔性调节优势品种产量，减轻了业绩下滑压力。
四季度公司核心产品量价齐升，助推业绩环比大幅增长。2020Q4 公司综合毛利率20.6%，环比提高0.6 pct，费用环比增长50.1%，其中研发费用1.1 亿元，环比增长138%。2020Q4 公司肥料、有机胺、己二酸及中间体、醋酸及衍生物、多元醇销售收入环比分别增长19.4%、38.8%、23.5%、62.2%、36.2%，随着化工行业景气度回升，销售均价环比分别上涨2.9%、20.3%、14.2%、27.5%、20%，销量环比增长明显，主要是三季度部分装置停车检修以及四季度市场需求旺盛。2020Q4 公司主要原材料丙烯和纯苯市场价环比分别上涨5.8%和21.1%，煤炭价格环比上涨明显，原材料成本有所提高。
2021Q1 行业呈现供需两旺格局，公司业绩有望超预期。2021 年一季度在全球量化宽松及经济复苏预期下，化工行业景气度持续上行，同时原油价格大幅上涨，部分煤化工产品价格和油价高度相关，公司产品价格总体上涨明显。
2021 年以来公司产品尿素、DMF、醋酸、乙二醇、己二酸、正丁醇、辛醇市场均价较2020Q4 均价分别上涨16.4%、10.8%、57.2%、33.6%、21%、36.7%、41.2%，预计2021Q1 公司业绩将大幅增长。
现有新项目快速推进，荆州第二基地发展空间广阔。德州基地新增部分煤耗指标有助降低生产成本，精己二酸品质提升项目于2021 年2 月投产，酰胺及尼龙新材料项目将于2021 年建成投产，乙二醇副产碳酸二甲酯（DMC）项目值得期待，十四五期间德州本部仍有较大发展空间。公司荆州第二基地计划投资115 亿元，建设园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目，主要产品包括尿素、醋酸、有机胺等，新基地产品需求量大且刚性，建成后有望快速盈利。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2021~2023 年公司归母净利润分别为36.8亿、42.4 亿、46.1 亿元，EPS 分别为2.26、2.60、2.83 元，当前股价对应PE 分别为16、13、12 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：产品价格下跌、下游市场需求不足、新项目投产不及预期等。