事件 公司发布2 020 年年度报告，实现营业收入59.31 亿元，同比增长4.53%；归母净利润6.41 亿元，同比增长20.46%。公司计划每10股派息2 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股，现金分红总额占归母净利润比率为32.07%。
归母净利增速超收入增速，主要系毛利率提升2.48PCT 至23.39%公司主要产品价差扩大是毛利率提升的主要原因。分产品来看：1）PP薄壁注塑专用料产品，DMTO 装置通过催化剂的优化和OCC 项目的建成投用，进一步降低了甲醇单耗，全年均值降至2.757 吨甲醇/吨烯烃；价差扩大弥补了售价降低带来的收入减少，毛利率提升5.65PCT至24.56%。2）EVA 产品，2020 年下半年国内光伏胶膜需求量爆发式增长，公司光伏料全年销售量较2019 年增长约48%；甲醇采购价降低致EVA 价差大幅扩大，带动EVA 产品毛利率提升6.85PCT 至37.68%；3）EO/EOD 产品：同样因价差扩大带来毛利率提升5.00PCT、4.33PCT。
收购公司最大甲醇供应商新能凤凰剩余股权，降低甲醇采购成本收购交易完成后，新能凤凰将由公司持股17.5%的联营企业变更为全资子公司，将对公司经营业绩产生重大积极影响。公司进一步向上游延伸产业链，完善产业布局，公司将实现80%左右的甲醇自给，基本规避了甲醇价格波动对公司业绩的影响；同时新能凤凰与公司地缘相邻、隔墙而建，通过管道运输方式直接将甲醇全部送至生产系统，大幅降低公司外购甲醇物流成本，提高持续盈利能力和盈利稳定性，增强核心竞争优势。
光伏新增装机量保持高速增长助力公司EVA 光伏料价格维持高位据中国光伏行业协会统计，2020 年全球光伏新增装机量在130GW，到2025 年有望达到270-330GW，年均复合增长率为15.74%-20.48%，保持高速增长。EVA 光伏料作为光伏胶膜的主体材料，需求量将随着光伏新增装机量的持续增长而快速增加。目前，我国光伏料仍有70%左右需依赖进口，国内替代空间巨大。考虑到2021 年EVA 光伏料新增产能有限，预计全年价格将维持高位。公司作为国内三家主要生产企业之一，聚焦于高附加值的高端产品生产，处于行业领先水平，将充分享受价格上涨带来的红利。
多个项目投产在即，有望拉动公司业绩快速增长PP 二反改造项目预计2021Q4 投产，新增8 万吨/年产能将全部用于生产高端PP 透明料；EVA 装置技改项目预计2022 年上半年投产，届时将增加产能1.8万吨/年，且光伏料产量和占比将大幅提高；6.5 万吨/年特种精细化学品项目将进一步增加EOD 产能，“一带一路”沿线国家公路铁路港口工业园等基础建设投资大幅增加，助力公司EOD 业务业绩增长
投资建议 我们预计2021-2023 年公司营收分别为68.2、72.9、79.8 亿元，同比变化14.9%、7.0%、9.4%；归母净利润分别为9.6、10.9、13.3 亿元，同比变化49.5%、14.2%、21.4%；每股收益（EPS）分别为0.93、1.06、1.29 元，对应PE 分别为26.9、23.6、19.4 倍。看好公司未来发展前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示 煤炭价格大幅上涨的风险、新建项目达产不及预期的风险、股权收购进度不及预期的风险等。