公司是矿山一体化服务龙头，顺商品上行周期布局资源领域，将激发公司发展潜力。预计现有矿山服务项目维持15%左右的业绩增速，叠加自有资源开发项目在五年内利润占比有望超过50%，将引领公司进入快速成长通道。给予公司2022 年17 倍PE 估值，对应市值130 亿元和未来一年目标价22.3 元，首次覆盖并给予“买入”评级。
公司概况：“服务+资源”双轮驱动的高成长性矿山服务龙头。公司深耕一体化的矿山服务，涉及采矿运营管理、矿山工程建设及矿山设计与技术研发，是国内最大的矿山服务企业，也是我国第一家承接海外大型项目的公司。随着公司先后布局国内、非洲和南美洲的四个矿山资源，国内一流矿山企业的目标已初具雏形，进入“服务+资源”双轮驱动的高成长时代。
新一轮商品周期驱动矿山服务和矿山资源的景气时代开启。在过去十年的矿业下行周期中，国内矿山服务的规模基本稳定在600-800 亿元/年，且受供给侧改革影响，小矿山退出较多。未来在碳中和背景下，预计以铜为代表的金属的长期需求增速接近3%，但另一方面供给端的资源品位下滑（现有规划下供应增速逐步接近于0%），意味着需要更高的价格和更多资本开支来缓解其中的矛盾，看好新一轮商品周期驱动矿山服务和矿山资源的景气时代开启。
矿山服务为盾，贡献稳定成长。在未来矿山服务国际化、地下化、大型化的趋势下，借助1）已开拓非洲\欧洲\亚洲等多地项目，海外营收占比有望达50%；2）擅长地下开采技术，自然崩落法成为发展新征程；3）“大市场、大业主、大项目”市场策略，与紫金等头部矿企深度绑定，预计公司将迎来新发展。我们预计公司的采矿量将从2019 年的1732 万吨增长至2025 年的5000 万吨，且基本以大项目为主，对应板块可实现80 亿收入，未来五年CAGR 为15%。
矿山资源为矛，造就盈利弹性。公司以自身矿山服务多年的经验向矿山资源开发拓展，自2019 年连续收购四座矿山，拥有106 万吨的权益铜资源量，且具备增储潜力。其中Dikulushi 和San Matias 铜矿料将分别于2021 年底和2023 年投产，受益于矿山服务业务的现金流贡献和丰富的开发经验，我们预计公司将在2025 年形成至少5 万吨的铜产量规模，对应矿山部分的营收将从无到2025年25 亿以上，对应净利润贡献可达公司整体的50%，矿山资源的弹性显性。
风险因素：宏观经济波动的风险；金属价格下行的风险；矿业公司资本开支下降的风险；项目投产不及预期的风险。
投资建议：公司是矿山一体化服务龙头，顺商品上行周期布局资源领域，将激发公司发展潜力。现有矿山服务项目有望稳步推进，叠加自有资源开发项目按计划投产，预计将引领公司进入快速成长通道。预计公司2020-2022 年归母净利润为3.5/4.3/7.6 亿元，对应EPS 预测为0.60/0.74/1.30 元，当前股价对应PE 为25/20/11 倍。结合PE 估值和DCF 估值，给予公司2022 年17 倍PE 估值，对应市值130 亿元，对应未来一年目标价22.3 元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。