事件描述
公司发布 2020 年报，全年实现营收 131.1 亿元，同比下降 7.6%，实现归属净利润 18.0亿元，同比下降 26.7%，实现归属扣非净利润 17.6 亿元，同比下降 26.6%。其中 Q4 单季度实现营收 40.7 亿元（同比+ 13.7%，环比+ 33.5%）；实现归属净利润 5.1 亿元（同比-6.1%，环比+31.4%）；实现归属扣非净利润 5.1 亿元（同比-3.4%，环比+33.8%）。
2020 年利润分配预案为每股派发现金红利 0.30 元（含税），每股派送红股 0.30 股。
事件评论
回顾 2020 年，公司 5 大板块肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇全年产量同比变化 0.2%、11.6%、-5.7%、-4.7%与-1.5%，销量同比变化-1.6%、10.3%、-7.7%、-5.7%与-4.5%，几大板块产品产销量下滑主要由于三季度检修，有机胺产销量明显增加在于三季度有机胺系统技改项目投产，DMF 产能有所提升。
疫情与低油价冲击，盈利下滑。2020 全年公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的销售均价分别同比变化-7.3%、15.1%、-21.9%、-8.6%和-15.2%，主要原材料原料煤、苯与丙烯全年采购均价分别同比下降 1.9%、21.9%和 6.3%。公司 2020 年毛利率为 21.4%，同比下降 6.5pct，净利率 13.7%，同比下滑 3.6pct，期间费用率下降 2.5pct 至 4.7%，主要因为公司根据新收入准则要求将“销售费用”中的运费、装卸费及出口港杂费等转入“合同履约成本”所致，管理费用率、财务费用率与研发费用率同比变化 0.3pct、-0.3pct 与-0.2pct。
疫情逐步退却，需求释放，产品价格持续回升。随着疫情的逐步缓解以及需求的持续支撑，公司主要产品景气度自 2020Q4 以来快速抬升。尿素、DMF、己二酸、醋酸、乙二醇 2021Q1（截至 2021.3.21）均价较 2020Q4 环比上涨 16.3%、11.9%、22.0%、52.0%、33.5%，需求支撑下，景气有望延续。
新项目不断落地，中长期继续看好公司未来成长。2020 年 9 月，公司 DMF 技改扩产项目顺利投产；2021 年 2 月，16.66 万吨/年精己二酸品质提升项目进入试生产阶段；酰胺及尼龙新材料项目预计 2021 年 12 月份投产。此外，公司第二基地落地荆州，尿素、醋酸、混甲胺、DMF 等一系列新项目加码未来成长。
公司打造“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，拟投项目支撑未来发展。预计 2021-2023 年归属净利润分别为 48.6/55.0/60.1 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1. 下游需求不及预期；
2. 新项目进度不及预期。