事件描述
新华保险发布2020 年年报，实现归属净利润142.9 亿元，同比下降1.8%；公司内含价值2406.0 亿元，同比增加17.3%；新增保费收入465.5 亿元，同比上升44.1%；实现新业务价值91.8 亿元，同比下降6.1%。
事件评论
剔除税收政策调整影响后利润上行，投资收益贡献主要增长。2020 年，公司实现归属净利润142.9 亿元，较2019 年小幅下降。主要原因为2019 年保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策发生调整，产生18.5 亿元利润，而本期影响消除。剔除后，扣非归属净利润同比增长12.5%。公司实现投资收益512.7 亿元，同比大幅上行43.5%，是本期业绩增长的主要原因。2020 年准备金计提仍然承压，拖累税前利润116.4 亿元，较去年同期增加54.0 亿元。本期健康险额外计提准备金86.7 亿，相对充分，同时2021 年国债750 均线开始逐渐走平，预计准备金对利润的负面影响有望逐渐降低。
银保渠道带动保费规模上行，代理人产能拖累个险新单。2020 年公司深挖银保渠道重点合作，实现保费收入397.3 亿元，同比提升45.6%，其中银保渠道新单保费较去年上升125.4%；公司代理人数量上升19.5%至60.6 万人创下新高，但受疫情影响合格率及人均产能均有明显下滑，个险新单同比增速仅为7.1%。剔除贴现率影响，单下半年NBV 同比下降2.9%，较上半年16.3%的降幅显著改善，主要受益于疫情风险化解以及公司对高价值业务的推动。后续随着公司强化队伍建设以及2020 年的低基数效应，公司新业务价值增速或将继续回升。
权益市场向好改善投资收益。2020 年公司投资资产达9656.5 亿元，较2019 年增长15%；总投资收益率为5.5%，同比增加0.6 个百分点。从结构上来看，权益市场表现较好，以及公司择时提升权益资产比例是本期投资取得良好业绩的主要原因。2020 年，公司其他综合收益72.9 亿元，存量其他综合收益112.5 亿，利润储备较足。
投资建议：高人力支撑保单销售，投资改善提振利润表现，下半年价值和利润降幅均明显收窄。2021 年看好人力质量改善，高人力叠加低基数，公司价值有望实现较好增长。公司聚焦高质量发展，持续推进一体两翼+科技赋能的构想，也将为公司的价值的长期增长提供动力。当前公司2021PEV 仅为0.55，处于历史底部水平，建议配置。
风险提示
1. 代理人规模、产能大幅不及预期；
2. 利率大幅下行、权益市场大幅下挫