事件
公司推出股权激励方案，拟授予限制性股票223.67 万股，占总股本1.73%，激励对象为公司高层领导及核心技术（业务）人员合计32 人，限制性股票的授予价格为每股53.37 元。
简评
公司新一轮股权激励落地，未来三年确定性高增长。
按照股权激励解锁条件，以2020 年营业收入及扣除非经常性损益的净利润作为基数，2021-2023 年，营业收入增速不低于28%、62%、104%，三年复合增速为28%，扣除非经常性损益后净利润（不含股权激励费用）增速为42%、101%、186%，三年复合增速达42%，股权激励解锁条件底线已经大超市场乐观预期，彰显公司对于未来三年发展的极度自信。
2018-2020 年是公司战略转型关键三年，公司实现了店中岛模式的成功试验及推广、休闲烘焙品类的开拓及壮大。同时公司于2019 年3 月启动第一轮股权激励，有效调动员工积极性，为转型期三年业绩保驾护航，并且超额完成目标，激励效果显著。
2021-2023 年依旧是公司贯彻中岛模式，全国化推广快速发展的三年，此时公司推出新一轮股权激励，既是对过去三年作出贡献的管理层及核心骨干嘉奖，又是对未来三年继续保持强劲发展势头的有效保障，未来三年确定性高增长。
营收增长源自铺岛，净利率提升依赖规模效应。
未来三年公司营收复合增长28%，增长驱动力来源于铺岛和品类扩张，目前公司拥有中岛数量1.7 万条，进入商超1 万余家，按照测算，理论上可进入商超数量为5 万家，中岛数量上限为7-8万条，公司每年按5000 条中岛进度推进，铺岛仍有较大空间。
扣非净利率从20 年11.6%提升至23 年15.8%，盈利水平持续改善，核心原因在规模效应下生产成本下降带来的毛利率提升以及销售费用率的下降。
公司发展进入良性循环，收入利润双爆发期。
1、2018-2020 年是公司战略转型关键三年，效果显著，盐津铺子店中岛模式高坪效得到商超认可，与各大商超达成顶层合作并在全国内快速推进；2、咸味小吃第一增长曲线稳中有进，休闲烘焙点心第二曲线快速成长，果干辣条每日坚果等新品培育中，次第放量，品类扩充，在产品、渠道、区域均进一步聚焦后，品类齐全产品矩阵和全渠道矩阵进一步完善，整体营业收入保持持续稳定增长；3、我们认为当前公司发展已经进入良性循环，未来3 年仍是盐津铺子渠道和品类扩张释放红利阶段，业绩实现高增长，具备非常好的投资价值。行调整政策。从Q3、Q4 表现看，目前洋河调整已经基本到位，业绩拐点已现。
盈利预测：
预计2020-2022 年收入分别是19.58 亿、25.7 亿、33.6 亿，同比+40%、31.4%、30.5%，归母净利润分别为2.42亿、3.33 亿、4.59 亿，同比+89%、38%、38%。考虑到公司的品类拓展空间、中岛铺设空间，我们认为公司具备极强的成长性。给予2021 年60X 估值，对应目标市值200 亿，维持买入评级。
风险提示：
行业竞争加剧风险、经济不景气风险、原材料成本上行风险