事件
近日，公司发布2020 年业绩快报。公司预计2020 年实现营业总收入9.54 亿元，同比增长5.48%；实现归属于上市公司股东的净利润2.40 亿元，同比下降18.58%。
简评
1、业绩好于预期，剔除激励费用影响后净利润实现正增长。
2020 年公司实现营业总收入9.54 亿元，同比增长5.48%，实现归母净利润2.40 亿元，同比下降18.58%，较三季报预告的中值2.25亿元高6.67%，略好于预期。如果剔除激励成本的影响后，2020年公司实现归母净利润3.04 亿元，较2019 年增长2.85%。单季度来看，20Q4 公司实现收入3.29 亿元，同比增长11.89%，呈现改善趋势，20Q2、20Q3 收入同比增速分别为-21.43%和3.29%；20Q4 公司实现归母净利润9659.91 万元，同比下降18.76%，也呈现改善趋势，20Q2、20Q3 归母净利润同比增速分别为-50.47%和-31.16%，若剔除股权激励成本后，20Q4 实现归母净利润1.25亿元，同比增长5.00%。2020 年受新冠疫情的影响，公司部分市场项目的签订和实施有所延迟，但公司在做好疫情防范措施的前提下，积极推进项目实施，减小了疫情给公司经营业绩带来的负面影响，自20Q3 起公司收入利润增速逐步改善。
2、公司系网络可视化龙头厂商，将受益于行业复苏。
网络可视化行业一方面受益于国家对信息安全的重视，政府持续加大对行业的投资，另一方面受益于5G 发展、流量爆发，骨干网向400G 扩容将带来设备升级换代的需求。宽带网产品方面：
2020 年受疫情影响，相关项目采购有所延迟，以及部分已签订单无法实施（尤其是部分海外项目无法正常推进），公司在收入确认上较为谨慎，预计公司2020 年宽带网产品收入将出现一定程度下滑。2021 年政府项目招标有望启动，加上公司在手订单的实施，公司宽带网产品收入有望恢复增长。移动网产品方面：2020年进入5G 规模建设期，5G 网络从系统架构、协议信令、技术特性等各方面都进行了全面的更新，对网络可视化设备也有了更高的技术要求。公司在多制式整合、场景融合、多产品融合方面具备较强的产品竞争力，对5G 解决方案提前布局，在基于宽频无线信号的态势感知产品中投入较多的研发资源和市场资源，具备较强的竞争力，在相关市场已经取得了一定的份额，我们预计公司2020 年移动网产品收入有望同比增长20%以上。从4G 周期来看，商用后2-4 年是采购高峰期，因此2021-2023 年将是5G 产品采购的高峰期，预计市场规模将达到19.5 亿元、27.8 亿元、17.5 亿元，公司市场份额有望保持领先水平。
3、公司加强后端业务拓展，软件收入占比逐步提升。
公司的宽带网产品及移动网产品均属于网络可视化基础架构产品（前端），2019 年之前占公司营收比均保持在80%以上。2019 年以来，公司融合大数据和人工智能技术，深入研究各个细分行业的需求，积极向后端业务延伸，在国内市场大力拓展网络安全内容产品及大数据运营产品。从市场规模来看，后端市场规模约为前端市场的3-4 倍。目前，公司的电信诈骗防范系统、大数据运营产品已在国内十余省市实现规模部署，预计公司2020 年后端业务收入占比将超过30%。此前，市场可能担忧公司拓展后端业务，与部分传统集成商关系恶化，进而导致公司前端业务受到影响，但从2020 年的实际情况来看，公司前端业务并未因此受到较大影响，一方面是公司与集成商双方高层仍然保持良好的关系，另一方面公司目前在某些项目中，双方仍会良性合作。
4、盈利预测与投资建议：随着宽带网相关项目招标启动以及移动网5G 产品起量，公司网络可视化基础架构业务有望恢复快速增长。公司发力后端市场，随着市场渗透率的提升，或将成为公司未来收入和利润增长的主要动力。我们预计公司2020、2021、2022 年收入分别为9.54 亿元、13.25 亿元、17.33 亿元；归母净利润分别为2.40 亿元、2.65 亿元、4.47 亿元，PE 为37X、34X、20X；如加回股权激励费用，则2020、2021、2022年归母净利润分别为3.04 亿元、4.04 亿元、5.39 亿元，PE 为29X、20X、17X，维持“买入”评级。
5、风险提示：政府预算缩减，国内网络可视化行业发展不及预期；客户采购节奏与规模不及预期；行业客户组织架构调整，客户数量减少，投资增速下降；市场竞争加剧；公司后端业务发展不及预期；国际环境变化影响供应链安全及海外拓展；量子通信发展可能导致分光、汇聚分流难以实现，影响行业需求。