事件
公司发布业绩预告，预计2020 年实现营业收入2.156 亿元，同比增长15.98%；归母净利润8146 万元，同比增长39.29%；扣非后归母净利润4664 万元，同比增长17.37%。2020 年公司预计实现扣非前净利率37.78%，扣非后净利率21.63%，同比分别增加6.32、0.26 个pct。
简评
产能释放节奏导致收入端增长略低于预期：国家统计局统计，2020 年中国工业机器人产量23.71 万台，同比增长19.10%，在疫情背景下，工业机器人行业增速前低后高，反映了机器替人需求日益明显，行业景气度非常不错。公司2020 年业绩预告的营业收入15.98%的增长，低于我们此前28.5%预期，主要是由于公司2020 年新增产能集中在12 月释放，影响了出货量。
我们计算2020Q4 归母净利润为1798 万，同环比分别下降10.94%、38.9%，具体可能包括两个主要原因：①预计2020Q4计入其他收益的政府补助同环比较少，2019-2020 年以其他收益为主的非经常性收益占归母净利润的比重分别为32.05%、42.74%，预计随着公司体量的增长，占比将呈下降趋势。②随着新增产能在2020Q4 增加，预计固定资产折旧同环比增加，影响短期业绩。
长期看，扣非后净利率可以保持在20%以上：公司在全球竞争力持续上升，且国内目前没有看到有显著威胁的对手，我们认为公司扣非后净利率不应该低于日本对标企业哈默纳克，将长期保持在20%以上，扣非前净利率高低取决于与日常经营相关的政府研发性补助情况。
行业景气叠加产能释放，预计公司2022 年及以后将较长时间保持高增长状态：①基于我们在年度策略报告中对本轮制造业投资特点的分析，包括金融机构对工业企业中长期信贷支持力度显著增强，包括本轮制造业投资主体是以大型企业为主，以及投资结构上高技术方向更胜一筹，我们认为本轮中国制造业正处于产业升级、全球崛起的进程中，制造业投资将进入长景气周期，预计持续5 年以上时间。②掌握核心技术的国产机器人企业加速崛起，一方面中国机器人企业受益制造业投资处于长景气周期，另一方面中国机器人行业的竞争格局已经从之前的鱼龙混杂到目前持续优化，有核心零部件尤其是控制器和伺服驱动自制能力的国产机器人品牌份额将持续提升。③公司产能开始大幅增加响应市场需求，2019 年底公司产能9 万台，预计2020 年公司产能达15 万台左右，从目前厂房及设备采购情况来看，2021 年底有能力达到25 万台以上，产能大幅增长，从而可以满足国内优质客户销量大幅增长带来的需求，以及海外协作机器人客户的需求。
投资建议：预计2020-2022 年营业收入分别为215.6、375.1、640.2 百万元，同比分别增长16.0%、74.0%、70.7%，归母净利润分别为81.5、133.1、230.5 百万元，同比分别增长39.3%、63.4%、73.2%，2 月26 日股价对应2021、2022 年PE 分别为116.8、67.4 倍，基于公司受益制造业投资进入长景气周期、国产机器人与高端智能制造设备国产份额持续提升，叠加公司产能持续释放，预计公司2022 年及之后将较长时间保持高速增长状态，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；产能投放不及预期。