事件
公司发布2020 年业绩快报：
报告期内，公司实现收入22.73 亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润7.77 亿元，同比增长28.42%。
Q4 单季，公司实现收入4.74 亿元，同比增长23.15%；实现归母净利润1.63 亿元，同比增长87.54%。
简评
收入增长提速，预计新增经销商逐渐发力
Q4 公司收入增长提速，预计原因包括：①公司19 年Q4 基数较低，2019 年公司主要在进行库存去化，销售增速有一定放缓，同时，为了保证产品日期新鲜，春节前没有大量向渠道发货，收入基数相对较低。2020 年由于库存轻，公司积极采取多种措施，销售、生产等核心业务工作运作良好，公司整体经营正常；②2019年开发的县级经销商逐渐放量，2020 年疫情带来的居家消费提升，对榨菜的消费需求有一定促进作用，之前开发的县级经销商留存率较高。由于县级市场表现较好，渠道下沉战略继续深入，贡献了较大的销售增量。
全年盈利能力稳定，利润高速增长
公司Q4 利润实现高增长，主要由于2019 年Q4 利润基数较低（当时单季利润同比下降37%左右，主要是2019 年去库存导致不同季度间费用投放水平存在较大差异），公司2020 年由于库存水平正常，费用投放相对稳定，全年每季利润率水平基本稳定在34%左右，全年利润率为34.19%，Q4 单季利润率为34.46%，因此在个别季度同比数据上有较大的波动，但公司整体经营水平依旧稳中向好。
定增方案提升产能，全新战略稳步推进
公司在20 年末的“2021 年新战略启动会”上提出要拉动品类发展，做大榨菜市场，重申了“百亿乌江”的远期目标。从具体变化来看，公司通过升级产品包装、广告营销（包括央视、梯媒、公关传播等途径）、创新终端mini 体验站等方式加强品牌宣传、品类推广。同时，公司定增拟募资33 亿元（已获批），主要扩大产能（+20 万吨/年）、提升收储能力（40.7 万吨原料窖池）、优化生产效率（自动化设备），表明公司对自身发展具备较强的信心。
展望2021 年，广告费用增加或抬升公司短期费率水平，但预计公司在加强营销、提升产能的情况下，收入有望保持较高增速，同时推动榨菜行业甚至酱腌菜行业的进一步发展，提升自身的天花板，长期发展向好。
盈利预测：
预计2020-2022 年公司实现收入22.73、28.50、35.10 亿元，实现归母净利润 7.77、9.03、11.27 亿元，对应EPS为0.98、1.14、1.43 元/股。
风险提示：
青菜头价格上涨风险，食品安全风险，物流情况持续恶化风险，渠道下沉效果不及预期等。