事件
公司发布2020 年业绩快报。
简评
年报业绩符合预期，Q4 收入恢复至双位数增长公司2020 年收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为13.28、2.60 和2.12 亿元，同比增速分别为1.57%、-14.24%和-23.46%，其中Q4 收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.97、0.52 和0.51 亿元，同比增速分别为14.33%、-32.19%和-4.07%。若剔除股份支付的影响，公司2020 年归母净利润为2.68亿元，同比增速为-11.67%。我们预计20 年止血闭合类业务有所增长，活检类产品负增长，ESD 和ERCP 类产品高增长。公司归母净利润下降主要系持续加强管理、销售和研发平台建设，因股权激励计划增加股份支付费用，及汇兑损失等因素所致。
国内业务恢复快速增长，增速高于行业平均
我们预计公司20 年国内收入正增长，海外收入负增长。上半年业务受国内外新冠疫情影响，医院手术量及常规检查下降明显，导致公司上半年营收相较19 年同期下降7.64%。下半年国内业务陆续得到全面恢复，经营业绩持续增长，在国际市场持续受到疫情影响的情况下，公司下半年营收依然较去年同期增加9.81%。我们预计去年下半年国内内镜科室手术量恢复至以往9成水平，内镜下耗材行业负增长，公司国内业务增速超过10%，高于行业平均水平，依靠具有强竞争力的产品，市场份额进一步提升。我们预计随着疫情逐渐恢复，公司2020 年一季度业绩将加速增长。
公司重视研发投入，持续进行产品升级和全球布局公司2020 年研发投入较上年增加约2,900 万元，加快新产品开发及产品升级换代速度。公司持续进行止血夹升级，目前有三款新一代产品处于不同研发或注册阶段；黄金刀已获国内注册证，正在推进海外注册；快速交换ERCP 系统已获欧盟CE 认证，正在推进中美注册；胆道镜、神经外科领域产品有望于今年下半年和明年上市。
看好长期发展潜力，维持买入评级
公司是我国内镜下器械领域的龙头企业，通过率先推出性价比较高的和谐夹实现进口替代，并形成了明显的竞争优势和医院口碑；正在快速成长的EMR/ESD、ERCP 等专用耗材有望成为未来几年业绩增长的接力业务；长期来看，随着公司产品竞争力的提升和产品种类的不断丰富，以及海外市场的快速增长，有望成为全球内镜下器械领域的领先企业。我们看好公司的发展潜力，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为2.60、3.47、5.27亿元，增速分别为-14.24%、33.16%、51.96%（若剔除股份支付的费用，公司2020-2022 年归母净利润分别为2.68、4.37 和5.71 亿元，增速分别为-11.67%、63.09%和30.52%）。EPS 分别为1.95、2.60、3.95 元，PE 分别为104、78、51 倍，维持买入评级。
风险提示
市场竞争加剧风险，带量采购风险，汇率波动风险。