公司近况
公司于2 月26 日晚发布配股公开发行预案：1）规模：按每10 股配售不超过1.5 股的比例向全体A/H 股东配售，配股数不超过19.39亿股，募资总额不超过280 亿元；2）定价：A/H 配股价保持一致，采用市价折扣法确定配股价格；3）投向：拟用于发展资本中介业务、增加子公司投入、加强信息系统建设、补充其他营运资金。
评论
资本市场大发展、证券行业盈利模式变革，头部券商融资符合预期。
资本市场深化发展和金融供给侧改革背景下，证券公司的商业模式正由过往“看天吃饭”的通道类牌照业务为主导发展为依靠资本实力、风险定价能力、业务协同能力和金融科技能力共同驱动的盈利模式。
2019 年以来，行业资本类业务需求大幅提升（融资融券余额由2018年底7500 亿元增长至当前1.7 万亿元，场外互换及期权存续名义本由2018 年底3500 亿元增长至2020 年底1.3 万亿元），多家券商已完成股权融资补充。作为头部券商，中信证券此次配股以满足业务发展需求、巩固资本市场改革发展下的综合竞争实力，融资规模及时点均符合预期。
发展资本中介业务为主要业务需求，同时降低流动性风险、提升风险抵御能力。此次募资中：1）不超过190 亿元拟用于发展资本中介业务，包括融资融券/收益互换/股权衍生品/跨境交易等。该类业务依赖于公司资本实力/交易定价能力/产品设计能力，当前公司在相关领域已建立了较强竞争力、业务规模领先、是未来重要的业务增长点。公司1H20 融出资金825 亿元、交易性金融资产4,479 亿元（股票911亿元）vs. 18 年融出资金572 亿元、交易性金融资产2,474 亿元（股票300 亿元）。2）不超过50 亿元用于增加子公司投入，或包括支持中信国际境外及跨境业务发展、拟新设全资资管子公司投入、支持另类投资子公司跟投资本需求等。此外，股权类长期资本的补充有助于更好地缓解创新类资本业务快速发展的流动性和稳定性压力。1H20公司流动性覆盖率135.2%(vs. 2018: 247.9%)、净稳定资金率123.2%(vs.
2018: 156.2%)，已较为接近120%的警戒线。
即期小幅摊薄EPS 和ROE、对BPS 影响甚微，关注长期业务增长及综合竞争力巩固。每10 股不超过1.5 股的配股比例对应融资后股份摊薄比例不超过13%，对当前EPS 和ROE 产生小幅摊薄。同时，当前公司H 股交易于2021 年1.0 倍P/B，若基于H 股现价小幅折扣定价则对BPS 影响甚微。长期来看，资本实力的加强将助力公司积极把握资本市场改革发展下的机遇，强化持续发展动能。
估值建议
公司A/H 当前交易于1.8x/1.0x 2021e P/B。考虑相关融资计划尚待监管批准、仍需一定时间，我们暂维持盈利预测。维持A/H 中性评级及目标价33.7 元（对应2.2x 2021 P/B 及24%的上行空间）和20.7 港币（对应1.2x 2021 P/B 及24%的上行空间）。
风险
交易额大幅回落、股/债市大幅波动、资本市场改革进展低于预期。