事件
中信证券公布2020 年业绩快报。2020 年度，公司实现营业收入543.48 亿元，同比+25.98%；实现归母净利润148.97 亿元，同比+21.82%；加权平均净资产收益率为8.43%，同比+0.67 个百分点。截至2020 年末，公司资产总额10646.98 亿元，较年初+34.48%；归母股东权益1817.07 亿元，较年初+12.43%；每股净资产为14.06 元/股，较年初+5.40%。
简评
营收符合预期，营业支出多于预期。单四季度，公司实现营业收入123.53 亿元，同比+19.17%、环比-19.00%，符合我们的预期；公司营业利润率29.45%，低于前三季度水平（40.43%），表明营业支出增加较多。我们推测，第四季度营业支出的增加，主要来源于两方面：（1）公司通常在每年第四季度确认较多的职工薪酬，导致当季管理费用较多；（2）公司在2020 年前三季度已计提大额信用减值损失50.35 亿元，有可能在2020 年第四季度进一步计提。
投行业务拥抱注册制红利。据Wind 统计，2020 年度，中信证券母公司实现IPO 承销金额451.15 亿元，同比基本持平；实现再融资承销金额1815.98 亿元，同比+3.04%；实现债券承销金额12345.70 亿元，同比+37.01%。展望2021 年，注册制向主板全面推进，公司将持续受益于投行业务总需求的增加，以及投行业务集中度的提升。
投资业务持续扩大规模。2020 年度，公司依托低利率环境+并表监管试点政策红利，大幅扩张负债规模，总资产较年初+34.48%，为投资业务提供充裕资金。公司的投资业务以衍生品交易业务为特色，截至2020 年11 月末，公司场外衍生品存续名义本金3039.65 亿元，较年初大幅增长110.28%。展望2021 年，前期政策红利+机构资金入市将带来更多的风险对冲和套期保值需求，公司的衍生品交易业务将持续受益。
大资管业务主动管理能力提升。2020 年度，公司资产管理部以“扩大主动管理规模、发展权益产品、服务实体经济”为导向进行转型升级，第三季度私募资管月均规模11004.88 亿元，其中主动管理月均规模6138.56亿元，占比提升至55.78%。截至2020 年末，控股子公司华夏基金的本部管理资产规模为14611.42 亿元，较年初+41.57%；华夏基金的净利润为15.98 亿元，同比+33.06%。
投资建议：维持“买入”评级。2021 年，国内货币政策将由宽松回归正常化，股市资金面或同比趋紧，导致全年行情弱于2019 年和2020 年；在此背景下，Alpha 属性显著的上市券商可获得更优良的业绩增速，从而走出相对独立的行情。中信证券将依托其雄厚的资本实力（净资产长期排名证券业第一）、完善的风控制度（连续4 年获得证监会A 类AA 级评级）和突出的创新能力（注册制承销+跟投、衍生品交易、财富管理均有领先布局），稳步提升传统业务市场份额，占据创新业务先发优势，从而充分展现其业绩端Alpha 属性。我们预计中信证券2021-2022 年BVPS 分别为14.93 元、16.08 元，2021 年末动态市盈率为2.40 倍，对应目标价35.84 元，维持中信证券（600030.SH）“买入”评级。
风险提示：货币政策迅速回归常态化；资本市场改革步伐放缓。