事件描述
公司发布2020 年业绩预告，全年实现归母净利4.2-4.5 亿元，同比增长46.74%-57.22%。
事件评论
核心物管业务业绩季度波动，但全年仍维持不错增速。分季度数据看，公司2019Q4物管分部业绩（追溯调整后）高于2019Q3，但2020Q4 测算归母净利（0.96-1.26亿，中枢值1.11 亿）小于Q3（1.34-1.84 亿，中枢值1.59 亿），且单季同比也有一定负增长，而2020Q3 单季同比增速达62.08%-122.58%，季度波动较大，或与年底费用的集中归集有关。但整体来看，2020 全年公司物管分部业绩仍保持较快增长，全年实现归母净利5.11-5.41 亿，追溯调整后增幅达30.33%-37.99%。尽管2020 下半年单季业绩分布不均衡导致短期波动，但客观而言，物业归母净利可比增速中枢仍有34.16%，在央企物管标的中仍有不错竞争力。
双轮驱动稳步扩张，内部整合提升效率。控股股东支持叠加强劲的市场化拓展能力，公司规模稳步扩张，年中在管规模达1.7 亿平（同增15.2%），其中非住业态占比近50%。公司收到集团下属中外运通知，建议公司考虑创毅控股53.51%股份的收购机会，公司拟对其进行可行性研究。创毅控股主要为香港公共及私人物业提供物管服务，2020 年4-9 月实现净利润0.36 亿元，公司借助集团力量，或可借道创毅控股抢占香港公屋市场，提升公司盈利。持续进行内部整合，提升管理能力与运营效率。继总部整合后，公司进行总经理公开竞聘，新任总经理陈海照曾履职招商局物流集团与中外运冷链物流等，或有助于推进创毅控股收购事项落地。
资管与开发单次拖累公司业绩，本年度或有更好表现。资管业务受疫情影响业绩同降0.4-0.5 亿，开发业务受上年冲回多提的土增税等影响，归母净利同降0.7-1.0亿，对公司业绩形成较大拖累。但需留意该部业绩拖累仅为上年单次影响，随着疫情消退本年度资管业务盈利有望恢复；而随着尾盘逐渐处理，相关债务负担亦有望减轻，开发板块对业绩的拖累有望逐渐消弭。
物管业务业绩增速仍具竞争力。尽管业绩季度分布不均衡导致短期波动，但公司物管业绩增速在央企标的中仍有不错竞争力；双轮驱动稳步扩张下公司物管规模有望持续提升，内部整合加速下公司管理效率与盈利性有望继续优化；资管与开发拖累仅为单次影响，本年度或有更好表现。预计公司2020-2022 年归母净利分别为4.4/7.0/9.2 亿元， 分别同比增长52.1%/61.6%/30.6% ， 对应估值分别为47.2/29.2/22.4X，维持“买入”评级。
风险提示
1. 资管与开发板块盈利修复低于预期；
2. 总部费用拖累公司业绩。