公司近况
根据近期各地出台的“就地过年”的鼓励政策，我们认为就A/H上市的燃气公司而言，深圳燃气是最大的受益者。
同时，在超市场预期的FY20 业绩预告后，股价的回调更多的是估值收缩，而非基本面的反应。展望FY21，我们预计气量有高双位数的高确定性增长，估值有望得到修复。
评论
就地过年的最大受益者。作为GDP 和外地人口占比同时排名靠前的深圳市，在各地陆陆续续出台“就地过年”的鼓励政策下，我们认为深圳燃气是A/H 上市燃气公司中受益程度最大的标的。从历史上来看，民用气每年的增速不超过7%，但是FY20 增速超过了10%，即使在春节期间人口大量外流的前提下。我们预计1Q21的民用气增速进一步提速，考虑到较多人口留深过年。同时，我们预计就地过年对于商业气量也有较大程度的提振，尤其是考虑到1Q20 的低基数和深圳市商业气量占比较大的用气结构。我们预计公司今年内生气量进一步增长到44 亿方，并加上外延并购带来的1 亿方额外气量，FY21 总气量有望超过45 亿方，同比增长16.5%。
城中村改造助推民用气。公司FY20 计划改造城中村44 万户，但实际改造了66 万户，FY21 我们预计公司计划改造至少66 万户。
同时，我们预计FY20/21 各自通气点火25/30 万户，保证了民用气的增速。
外延并购持续推进。在外延并购领域，继江西省深耕多年后，我们预计公司会更多往四川发展，在FY21 有新的项目落地。西南区域的优势在于气量充裕、气价较低，且当地多年培育天然气使用习惯，较容易发展新客户。公司坚持至少10%的IRR 作为并购标准，同时兼顾短期的盈利影响。
拥有保险牌照，增值业务可期。作为城市燃气商中为数不多的拥有保险牌照（深圳当地牌照）的深圳燃气，在更加合规的开展燃气保险业务方面具备相比同行更大的优势。但燃气保险业务一项，公司的收入从FY19 的8 千万元，上升到FY20 的1.2 亿元，我们认为公司的增值服务业务有望在近几年进一步提速。
估值建议
我们维持公司2020/21 年的盈利预测不变，引入2022 年归母净利润预测17.9 亿元。我们维持公司目标价8.8 元不变，对应17 倍2021 年市盈率和38%的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于12.6 倍2021 年市盈率。
风险
LNG 价格不及预期。