公司发布业绩快报，2020 年度实现归母净利润13.4 亿元，同比增长26.7%，对应第四季度归母净利润2.5 亿元，同比增长77.8%，业绩符合预期。城燃气量增长、接收站贸易价差上行、LPG 利润回暖料为单季业绩高增主因。2021年主要关注需求上行带来的业绩空间，维持“买入”评级与目标价9.10 元。
第四季度业绩同比增长78%，符合预期。公司发布2020 年度业绩快报，累计营收150.4 亿元，同比增长7.25%；累计归母净利润13.4 亿元，同比增长26.7%；对应EPS 0.47 元，同比增长25.9%。第四季度，公司实现营收49.7 亿元，同比增长23.5%；归母净利润2.5 亿元，同比增长77.8%；对应EPS 0.09 元，业绩高增符合预期。
4Q2020 业绩高增料主要来自城燃、接收站与LPG。根据我们测算估计，4Q2020单季，公司城燃板块受益于需求增长，料贡献毛利同比增量0.4 亿元；接收站进口LNG 气量因船期安排或同比小幅收窄，但由于购气成本锁定且贸易售价上行至约5,000 元/吨，或带来价差扩张，料贡献毛利增量约0.35 亿元；LPG 销售受益于油价回暖，料贡献毛利增量约0.3 亿元；此外，4Q2019 期间公司计提减值0.48 亿元，4Q2020 减值或有同比显著收窄。
2021 城燃需求料全面修复，终端气价大概率上调。公司2020 年销气量为38.6亿方，同比增长22.4%，其中第四季度销气量11.0 亿方，同比增长22.9%。分结构看，非电厂/电厂气第四季度分别同比增长31.0%/3.5%，全年累计分别同比增长26.9%/12.2%。第四季度非电厂气高增，但其中进口LNG 气量或同比略有收窄，这意味着城燃板块尤其是深圳商业气量料单季显著正增长，有望奠定2021年城燃气量全面修复势头。此外，2021 年1 月1 日起，深圳非居民终端气价料不再执行下调0.13 元/方的疫情期间气价政策，预计对城燃价差有正面影响。
LNG 进口气量爬坡趋势明确，对冲进口成本压力。受益于经济向好、碳中和政策与寒潮，行业用气量增速自2H2020 以来全面提升，并有望在2021 年进一步受益于国家管网公司的全面运行红利。我们认为公司进口LNG 气量有望因此持续爬坡，从而对冲采购成本潜在上行带来的贸易分销价差潜在波动。
风险因素：用气需求低于预期，进口气价大幅上行，下游气价大幅下行。
投资建议：公司业绩快报符合市场预期，我们维持2020-2022 年EPS 预测为0.47/0.54/0.60 元，现价对应动态PE 为15/13/12 倍，看好行业需求向好背景下公司在深圳核心市场的全产业链布局，维持“买入”评级，目标价9.10 元。