事件：公司发布2020 年度业绩快报，2020 年实现营业收入150.4 亿，同比增加7.3%；实现归母净利润13.4 亿，同比增加26.7%。
点评：
业绩逐季改善，Q4 单季归母净利润同比高增78%公司Q4 业绩表现亮眼，带动全年营收及归母净利润分别同比增长7.3%及26.7%。Q4 公司实现收入49.7 亿，同比增加23.5%，相较Q3 增速抬升15.2个百分点；实现归母净利润2.5 亿，同比高增77.8%，相较Q3 增速大幅抬升43.8 个百分点，部分原因在于2019 年Q4 公司计提了0.46 亿资产减值损失。全年来看，在需求持续回暖、成本稳固优化的大背景下，公司业绩呈现出清晰的逐季改善的特征，Q1-Q4 单季营收增速分别为-9%、2%、8%和24%；归母净利同比增速分别为-9%、24%、34%以及78%。
需求持续向好，售气均价降幅收窄
公司2020 年完成天然气销售量38.6 亿方，同比增长22.4%，其中电厂销气量10.9 亿方，同比增长12.2%，非电厂销气量27.7 亿方，同比增长26.9%，因此全年售气量增长的主要动力在于非电厂用气。单季度来看，Q4 完成售气量11 亿方，同比增长22.9%，其中电厂销气量2.7 亿方，同比增加3.5%，非电厂销气量8.3 亿方，同比增长31%，在冷冬以及产业快速复苏的背景下，Q4 非电厂用气需求旺盛。受终端调价及整体弱需求的影响，2020 年公司不含税售气均价2.46 元/方，同比降低14.4%，其中Q4 均价2.52 元/方，同比降低8%。Q4 均价降幅的收窄一方面原因在于售气结构的变化，Q4 非电厂用气占比75.7%，同比抬升4.7 个百分点；另一方面原因在于末端相对旺盛的需求对于价格的提振。
成本稳固优化，毛差水平或稳中向好
我们认为毛差的持续优化或为公司Q4 业绩大幅改善的重要原因。2020 年以来，受疫情影响，LNG 现货价一度跌至低位，上半年中国LNG 到岸价同比降幅达50%，公司把握低价气源契机利用接收站周转能力或实现气源成本的显著优化。10 月以来，国内LNG 价格在冷冬以及需求复苏的强力带动下触底反弹，12 月中国LNG 出厂价格指数为5353 元/吨，同比大幅增加27.6%。因此全年来看，公司毛差水平或有显著优化，从而带动整体利润率水平走高。
投资建议：公司也将受益于接收站带来的业绩弹性增加，以及LNG 产业链延伸。此外，2020 年以来管网改革提速，公司有望不断优化采购渠道，并借力管网持续扩大异地市场份额。我们预测公司21-22 年实现净利润17/19亿，EPS 为0.60/0.66 元/股，对应PE 为11/10 倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求复苏不达预期，接收站销量不达预期，电厂用气不达预期