事件 ：公司发布2020年报预告。营收1013.79亿元（YOY+11.73%），归母净利润43.67 亿元（YOY-15.18%）,EPS 为0.95 元/股，同比下滑22.13%。其中Q4 单季度净利润16.55 亿元（YOY+62.21%），环比增长93.57%。
点评：
1、业绩符合预期， 市场份额提升
2020 年公司实现营收1013.79 亿元，同比增长11.73%。Q4 单季度实现营收272.5 亿元，同比增长2.85%。全年归母净利润43.67 亿元，Q4 单季度净利润16.55 亿元，同比增长62.21%，环比增长93.57%。
总体符合我们预期。
国内和国际业务均同比增长，运营商网络、消费者业务、政企业务均实现同比增长，公司把握5G、新基建发展机遇，实现市场格局和份额双提升，精耕国际价值市场，盈利能力提升。由于2019 年公司获得一次性收益26.62 亿元，导致归母净利润同比下滑，但是不掩公司经营情况强势恢复，全年经营性净现金流102.3 亿元，同比增长37.38%。
2、全球开启5G 建设周期，中兴有望充分受益
随着5G 持续推进，海外可达市场空间更大。预计未来五年全球运营商资本开支超1 万亿美元，其中主要用于5G 建设。相比于4G 时期，当国产4G 设备进入全球市场时，全球4G 建设已经进入成熟期，而我国引领全球5G，可达的市场更大。
爱立信、诺基亚、思科等海外设备商份额下滑，中兴技术优势明显，国内份额稳中有升。瑞典政府禁止华为，随后中兴进入瑞典市场，我们判断，按照中国政府一直坚持的对等原则，爱立信有可能在中国市场份额会降低，中兴将受益。随着全球5G 大规模组网的进行，在国内平稳的基础上，国际市场有望快速推进5G，中兴在芯片上不受限制，且在人力和技术有长期的竞争优势，运营商业务有望快速增长。
3、随着5G 建设推进毛利率有望提升
回顾4G 建设时期，建设初期，各大设备商都采取比较激进的价格竞争的策略，所以新建招标项目毛利率相对较低。此后随着技术革新带来的成本端下降，综合毛利率逐步提升。公司4G 时期毛利率从2016年的30.75%上升到2018 年的32.91%。相比于华为、诺基亚等竞争对手公司的毛利率也略低，部分竞争对手的峰值年度毛利率高达44%，预计随着5G 产品的占比提升，未来毛利率有望提升到40%以上与竞争对手接近。
4、投资建议
公司是全球5G 领导者，我们看好未来在全球5G 市场的份额。深厚的技术积淀，公司终端业务有望迎来拐点。同时随着5G+行业应用的逐渐深入，国内数字化进程加快，公司已经突破高端路由器和交换机，政企业务有望快速增长。预计2020~2022 年公司营收1013.56 亿、1160.74 亿、1285.88 亿，归母净利润43.67 亿、64.05 亿、73.97 亿，对应的PE 为35/24/20。给予“买入”评级。
风险提示：海外订单获取不及预期；国内5G 建设进度不及预期；智能手机销售不及预期；成本控制不及预期导致毛利率不及预期。