事件：公司于2021 年1 月23 日发布2020 年业绩快报：全年实现营业收入1013.79 亿元，同比增长11.73%；归母净利润43.67 亿元，同比减少15.18%。业绩符合预期。
运营商主业持续增长，非经常性收益大幅减少导致净利润下滑：运营商网络收入增加，带动公司收入增长11.73%，达到1013.79 亿元；但由于2019 年资产处置带来一次性税前收益26.62 元增加当年业绩，而2020 年非经常性受益大幅减少且Q2 及Q3 连续两个季度毛利率下降，最终导致全年盈利能力下滑，净利润同减15.2%。
Q4 业绩亮眼，盈利能力显著增强。单季度来看，Q1 疫情导致收入减少3.23%至214.84 亿元，毛利率基本持平期间费用率微增0.95pct，最终归母净利润7.8 亿元（YoY -9.58%）；Q2 国内5G 加速建设，收入（257.15 亿元，+14.76%）实现较快增长，虽然毛利率激增9.95pct 但期间费用率全面缩减4.79pct，且信用减值损失及公允价值变动损失同比减少，最终归母净利润为10.77 亿元，增速达到77.16%；Q3 国内5G 建设放缓叠加前期拓展，虽然收入（269.30 亿元，37.18%）增长良好，但毛利率同比下降6.59pct 且非经常性收益较2019 年同期大幅减少，最终单季度净利润严重下滑（8.55 亿元,-67.83%）；Q4 业绩回升且盈利能力增强，公司收入272.5亿元（YoY 2.85%），单季净利润16.55 亿元（YoY 62.21%）。
现金流质量持续改善，存货增长有备无患：公司本期经营性净现金流净额为101.30 亿元，同比增加37.38%，验证公司现金流及销售收款管控加强，运营质量持续稳步提升。另外，公司存货也有所增加，根据相较三季报披露公司9 月存货较年初增加116.64 亿元，或将有效抵御原材料涨价等风险，同时备战全球线上活动增加以及5G 建设驱动的行业机遇。在国际关系紧张的局面下，充裕现金及充足的库存将为公司经营提供有效保障。
转让中兴高达股权并增持中兴微电子资产，立足芯片能力聚焦核心业务：
报告期内，公司拟以10.35 亿元转让中兴高达90%的股权，并以发行股份方式购买恒健欣芯、汇通融信合计持有的公司控股子公司中兴微电子18.8219%股权，彰显公司立足芯片能力及聚焦核心业务的决心。中兴微电子无线及有线产品领域全面布局，基于7nm 的自研芯片产品已实现商用。
中兴微电子19 年收入50.04 亿元，归母净利润1.96 亿元，中兴将凭借微电子公司较快的盈利增长进一步增厚其业绩。
投资建议：综上所述，公司管理经营日益优化，完善激励制度释放5G 先锋发展动能。我们预计公司20-22 年营业收入为1013.79/1140.67/1289.59亿元，归母净利润分别为43.67/60.69/73.64 亿元，EPS 分别为0.95/1.32/1.60元，对应PE 分别为36X/26X/22X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：海外业务发展受疫情影响较为严重；贸易因素影响公司原材料采购成本；产品市场竞争加剧导致价格下跌；运营商5G 资本开支及建设进程不及预期。