中兴通讯发布2020 年度业绩快报，全年实现营业收入1013.79 亿元，同比增长11.73%，归母净利润43.67 亿元，同比下降15.18%。
核心观点
主营业务韧性较强，营业收入稳步提升。在一季度受疫情影响较大的情况下，公司全年实现营业收入1013.79 亿元，同比增长11.73%。就细分业务而言，三大主营业务（运营商业务、消费者业务及政企业务）各自的营收均实现同比增长。以地域划分来看，国内市场方面，2020 年是5G 大规模建设的第一年，公司紧抓5G 和新基建机遇，实现了市场格局和份额的双提升。国际市场方面，公司精耕价值市场，盈利能力同样持续提升。
Q4 季度业绩增速明显，财务状况持续向好。值得一提的是，公司在Q4 单季度实现归母净利润16.55 亿，同比增长62.21%，环比增长93.57%。虽然全年归母净利润同比减少15.18%，但主要系2019 年三季度资产处置带来的一次性税前收益26.62 亿元所致。财务状况方面，销售收款管理得到有效加强，经营活动现金流实现同比增长37.38%。
5G 建设持续推进，公司步入业绩加速兑现期。2021 年，国内5G 建设仍将大跨步推进，工信部部长肖亚庆表示将新建5G 基站60 万个以上，公司在国内的竞争地位稳固，有望深度收益。国外方面，若疫情迎来边际改善，5G建设有望加速启动，亚洲地区预计将成为公司明年海外业务的主要增长点。
财务预测与投资建议
据此次业绩快报的信息并结合相关调研结果，我们对原预测的20-22 年EPS（1.29 元、1.60 元和1.80 元）进行了一定调整，当前预测20-22 年EPS 为0.95 元、1.23 元和1.57 元，调整主要涉及运营商业务的毛利率和营业收入。
采用相对估值法，可比公司当前调整后的2021 年平均市盈率均值为31 倍，鉴于公司是A 股稀有的基站主设备和传输设备制造商，是5G 领域的绝对龙头标的，因此给予20%的估值溢价，即37 倍市盈率估值，对应2021 年目标价45.51 元，维持“买入”评级。
风险提示
国内外5G 建设进度不及预期，中美科技领域的摩擦持续加剧