事件
2021 年1 月22 日，中兴通讯公布了2020 年业绩快报，2020 年公司营业收入和净利润分别为1013.79 亿元和43.67 亿元，同比分别上升11.73%和下降15.18%，业绩符合预期。公司净利润出现同比大幅下滑主要原因是公司于2019 年第三季度资产处置带来一次性税前收益26.62 亿元。扣除深圳湾部分非经常收益后，公司2019 年净利润约为24.60 亿元；若以此为基准，2020 年公司净利润同比增长约77.52%。
投资要点:
2020 年Q4 单季度盈利有所提升。分季度来看，公司四季度单季度营业收入和净利润分别为272.50 亿元和16.55 亿元，同比增长2.85%和62.21%，环比增长1.19%和93.57%。我们认为公司2020 年Q4 单季度净利润增幅大幅高于收入增幅的原因主要是公司聚焦运营商业务后带来的毛利提升以及内部管理提升所带来的开支减少所致。
资本结构持续优化，现金流持续向好。2020 年度，公司加强现金流及销售收款管理，实现经营活动产生的现金流量净额102.30 亿元，同比增长37.38%，连续9 个季度实现现金净流入；资产负债率由2019年末的73.12%下降至2020 年末的69.52%，接近2017 年末水平。我们认为公司在这些两项关键指标的改善除了代表公司财务指标向好以外，也代表公司有能力保持长期且稳定的高质量增长。
聚焦主业，步入良性高质量增长区间。公司近期通过逐步剥离非核心业务以聚焦主业，在优化资源的同时将资产处置的收益和资源用于核心业务的投入和发展。同时公司在2020 年11 月16 日拟发行股份购买中兴微电子少数股权并募集资金用于5G 关键芯片研发项目和补充流动资金。公司通过近几年的高研发支出以及聚焦主业的内部业务结构优化不断强化核心技术，在芯片、算法、架构等领域持续投资布局，坚持技术创新为本，提升5G 产业方案竞争力优势，为公司在5G 市场拓展更大的营收空间。截至目前，中兴通讯5G 战略已经布局全球专利6500+件，芯片专利申请 4100+件，位列5G 全球战略布局第一阵营。根据Dell'Oro Group 2020 年第三季度报告显示，中兴通讯全球电信设备市场份额提升至11%；中兴通讯5G 基站发货量全球市场份额占比33%，全球排名第二；中兴5G 核心网份额由Q2的43%提升到Q3 的50%，全球排名提升至第一，市场竞争优势逐步确立，公司开始步入良性高质量增长区间。
国内市场基础牢固，国外市场实现突破。公司目前在国内和国际市场营业收入均实现同比增长，三大业务（运营商网络、消费者业务、政企业务）营业收入均实现同比增长。国内业务端，公司紧抓5G、新基建发展机遇，实现市场格局和份额双提升。运营商网络方面，随着工信部明确发布今年基站60 万站的建设目标， 2021 年5G 相关建设将仍保持适度超前的建设节奏，且2021 年三大运营商资本开支预计也有望上调，公司毛利率有望维持稳定，相关5G 招标建设逐步落地有望推动公司营收和利润持续上行。消费者业务和政企业务在2020 年也开始实现趋势扭转，未来随着消费者业务的重新整合和公司在政企业务中的技术基础也有望延续当前业务持续扩张的趋势。国际业务端，公司坚持健康经营，精耕价值市场，盈利能力不断提升，使得中兴通讯2020 年海外业务逆势增长，取得了近年来最好成绩。截止2020 年9 月，中兴通讯在全球获得55 个5G 商用合同，与90 多家运营商展开5G 合作，未来随着公司技术实力的提升，海外业务营收有望进一步的增强。
盈利预测与投资建议：我们认为中兴在2020 年的增长是高质量且可持续的业绩增长，考虑到未来集采招标价格回归正常，海内外更大规模的5G 建设以及其他业务的贡献提升，我们对公司未来的营收发展依旧保持乐观态度。我们根据此次业绩快报微调了公司的盈利预测，预计公司2020-2022 年营收分别为1014 亿、1156 亿以及1342 亿，对应PE 分别为35.8X、23.9X、20.7X，EPS 分别为0.95、1.42、1.63,维持“增持”评级。
风险提示：5G 建设不达预期、基站单价低于预期、中美贸易摩擦加剧、海外市场拓展不及预期。