公司预计2020 年盈利同比增长29.03%
公司预计2020 年营收23.65 亿元（同增36.9%），归母净利润3.83亿元（同增29.03%）；4Q20 单季度收入8.40 亿元（同比+29.34%），归母净利润0.63 亿元（同降37.9%）。4Q 收入及业绩预告不及市场预期，我们认为主要受4Q20 火锅底料及川调收入增速放缓，4Q20 毛利率环比下滑、广告费用计提影响。
关注要点
我们认为Q4 收入增长有所放缓，且毛利率端及广告费用端均承压，导致Q4 收入和利润端增长不及预期。收入端：我们预计4Q20火锅底料及川式复合调味料收入同比增长近40%和22%。我们预计4Q20 火锅底料面临去年同期基数较大以及老品收入增速较低的问题，Q4 川调表现延续Q3 趋势，在疫情反复状态下鱼调料的终端销售受到一定影响。毛利率端：我们预计Q4 毛利率有所下滑，Q2-Q3 毛利率处于高水平，主要受益于定制餐调业务毛利率的提高以及新产品定价较高引起的结构升级，我们预计4Q 促销上有一定加大且定制餐调业务毛利率有所承压。费用端：我们预计公司4Q20 将大部分广告代言费用计入，对利润端造成一定负向影响。
面向2021-2022 年的关键期，我们预计公司将继续保持扩张经销商策略，抢占市场份额。销售人员管理：因本次业绩预告情况未达到公司制定的期权目标（收入端增长50%），销售人员激励会受到一定影响，我们预计公司有望推出其他补偿机制稳定销售团队。
经销商渠道扩展：通过我们的草根调研，公司4Q20 继续加强经销商拓展力度，并继续完成两品牌的经销商分拆，我们预计2020 年底经销商有望达近3,000 家。公司预计21-22 年将继续在下沉区域进行经销商网点的布局，抢占渠道空间，并配合营销推广增强品牌影响。我们预计2021 年收入端将回归健康增长，毛利率端具有一定承压，但整体风险可控。我们预计2021 年公司会相对增强对终端销售的管理，因此收入端增速将回归到较为正常的水平（30%-35%增长中枢）。另外，1Q20 为业绩基数较低，2021 年春节偏晚，我们预计1Q21 收入端表现可期。2020 年产品结构中C端占比高、定制餐调占比低，毛利率为历史高位，我们预计21 年环比有所承压、但风险可控。
估值与建议
我们预计4Q20火锅底料及川调收入增长放缓且毛利率承压，21-22年收入增速放缓，下调20/21 年净利润预测-0.5%/-3.4%，引入22年净利润预测近6.33 亿元。我们根据DCF 估值测算公司22 年目标价为65 元，结合考虑目前调味品板块整体估值水平及复合调味品行业增速快的特点，我们认为估值相对合理。本次调后目标价相比上次发布下调9.7%，距当前股价有0.5%的涨幅空间，维持跑赢行业评级。
风险
市场拓展及新品推出不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全。