预告2020 年净利润同比下滑7.08%~0.31%，符合我们的预期公司业绩预告：2020 年收入186 亿元，同比下滑6.33%；归母净利润17.84~19.14 亿元，同比下滑7.08%~0.31%。对应4Q20 收入52.9 亿元，同比增长6.7%；归母净利润7.03~8.33 亿元，同比增长4.7%~24.1%。
如果还原会计准则变动导致的本期销售抵减，2020 年公司收入同比下滑1.35%，其中4Q20 收入同比增长11.6%。公司四季度业绩环比继续改善，符合我们的预期。
关注要点
出口景气度高，带动收入增长：1）由于疫情影响海外家电供应链产能，导致订单向国内转移，中国家电行业出口自3Q20 出现高增长。海关总署数据统计，1Q/2Q/3Q/4Q20 家电行业出口额分别同比-15%/+14%/+40%/+52%。2）一季度，苏泊尔武汉工厂出货受疫情影响，出口明显下滑；二季度，出口企稳；三季度开始苏泊尔亦明显受益出口高增长趋势。公司10 月27 日上调2020 年SEB 订单规划18%至54.8 亿元，同比2019 年实际订单增长16%。3）SEB在欧美市场销售自3Q20 开始恢复正增长。1Q/2Q/3Q，SEB 西欧地区收入分别同比-14%/-8%/+9% ， 北美地区收入分别同比-6%/-7%/+18%。
内销调整有成效：1）苏泊尔在传统小家电品类市占率高，线下渠道优势明显。疫情影响下，流量向线上转移，线下渠道下滑较多，苏泊尔受到较大负面影响。2）2Q20 公司开始进行调整，小家电引入更多长尾品类和IP 类联名产品，加强线上资源投放。淘数据监测，1Q/2Q/3Q/4Q20 苏泊尔线上销售额分别同比+14%/+42%/+31%/+32%。4Q20 公司线上表现与竞争对手间的差距已经明显缩小，并略超淘数据监测的行业整体增速（4Q20 同比+29%）。
2020 年以来，小家电市场在疫情催化下，其渠道端、产品端均在发生较为明显变化，带来了新的成长和投资机会。苏泊尔在这一过程中反应偏慢，主要由于国际化企业对本土市场变化敏感度偏低。但2Q20 以来，公司内销在持续进行调整，我们长期仍然看好苏泊尔优秀的品类扩张能力，未来有望恢复稳健的增长。
估值与建议
我们维持2020/2021 年EPS 预测2.24/2.47 元，引入2022 年EPS预测2.86 元。我们维持跑赢行业评级，目标价89.43 元，对应36x2021e P/E，对比当前股价涨幅空间11%。当前股价对应33x 2021eP/E。
风险
小家电市场竞争风险；全球贸易摩擦风险。