公司近况
近期我们参观了华峰化学重庆基地，与氨纶、己二酸相关业务负责人交流了行业及公司近况。
评论
氨纶供应格局四强已现，控成本华峰深化护城河。受益于纺织服装终端稳健增长，以及降价带来的渗透率提升，氨纶需求过去五年增速维持在5-10%之间，展望未来公司预计行业需求增速有望维持在5%以上。供应端，行业目前已经形成了华峰、晓星、新乡和泰和四家寡头格局，规模均在10 万吨以上。近期晓星规划在宁夏大规模投资，我们认为其将置换部分浙江及广东老产能，降低成本，预计2022 年一期3 万吨投产。至2020 年末华峰氨纶产能合计18 万吨，我们预计全年产量20 万吨左右。此外我们认为重庆四期4 万吨产能有望于3Q21 投产，同时工艺将从80 头纺提升至120 头纺，我们认为随着公司规模持续提升，工艺持续改进，公司成本仍有压降空间，公司继续强化成本优势。
全球己二酸看中国，中国己二酸看华峰。2020 年全球己二酸名义产能为491 万吨，其中有效产能约400 万吨，包含100 万吨粗己二酸产能。海外目前主要生产企业主要是巴斯夫、英威达达，与国内企业相比，相关装置投产时间较早、技术相对老旧，我们认为未来全球己二酸向中国转移趋势不变。国内己二酸主要生产企业是华峰、神马、华鲁等，华峰凭借先进的生产工艺及规模优势，我们预计成本低于主要同行5000 元/吨以上，大幅低于尾部企业。
至2020 年末公司具有己二酸产能75.5 万吨，我们预计产量80 万吨左右，外销比例约为50%左右。公司五期规划25.5 万吨产能，我们预计有望于2021 年底投放。
看好氨纶及己二酸景气复苏。4Q20 氨纶价格环比上涨24.5%至3.55 万元/吨，价差环比上涨21.4%至1.82 万元/吨。近期氨纶40D价格上涨至3.98 万元/吨，超越上一轮景气周期2017 年高点，基于目前供需格局，我们认为价格有望继续上行，乐观看涨至4.5万元/吨。己二酸方面，4Q20 己二酸价格环比上涨19.9%至0.73万元/吨，价差环比上涨22.8%至0.34 万元/吨。我们预计PBAT 及己二腈的技术突破及大面积推广有望在未来两年实现，届时己二酸有望迎来新机遇。
估值建议
我们维持2020/21/22 年盈利预测22.12/30.43/36.44 亿元，当前股价对应2021/2022 年21/17 倍市盈率，维持跑赢行业评级。维持目标价15 元，对应23 倍2021 年市盈率，较当前股价有11%的上行空间。
风险
落后产能淘汰低于预期，下游纺服需求大幅下滑。