事件：公司发布2020 年业绩快报，2020 年实现收入23.65 亿元，同比+36.91%，实现归母净利润3.83 亿元，同比+29.03%。其中2020Q4 实现收入8.40 亿元，同比+29.34%，归母净利润0.63 亿元，同比下降37.90%。
Q4 收入增速有所放缓，辩证看待费用投放。收入端，公司四季度增速较三季度有所放缓，我们判断一是公司今年加快新品不辣汤系列的培育，Q4公司营销策略或偏向新品推广，使得老品增速有所放缓。二是部分地区受疫情反复影响，酸菜鱼等川调产品增速放缓，或延续Q3 态势，预计Q4川调增速仍低于底料。三是19Q4 基数较大，加之21 年春节错位，备货节奏有所滞后导致增速放缓。此外，渠道拓展方面，我们预计公司仍按计划进行拓张，但由于渠道有一定的培育周期，预计新增渠道对收入贡献有限。
利润端，公司今年加大了广告费用的投入，聘请邓伦作为代言，并冠名非诚勿扰，且四季度广告投放力度较大，使得四季度利润承压。我们认为需辩证看待公司的费用投放，目前复合调味品仍处于快速发展的初期，公司需加大费用投放建立全国化渠道网络，同时占领消费者心智，进而形成公司的竞争优势。
复合调味品赛道优，公司作为行业龙头有望持续受益。复合调味品具备赛道宽、集中度和渗透率低等特点，未来有望持续快速增长。天味作为复合调味品龙头，充分把握行业快速发展阶段，通过加速全国化布局和品牌建设，逐步形成规模化优势。20 年在经销商开拓和大红袍拆分背景下，公司经销商有望超过3000 家。随着渠道拆分的逐步完成，预计明年新增经销商数量或放缓，届时公司将形成“好人家+大红袍”双轮驱动。展望21 年，公司将在经销商势能释放、新品推广等因素下快速成长。我们预计21 年公司将持续推出不辣汤系列新品，同时加大费用投放力度，提升品牌力，继续细化经销商体系。
底料川调优势持续强化，持续看好龙头公司天味。我们认为公司发展将经历三个阶段，一是上市之前立足产品研发及储备；二是上市后三年进行迅速的渠道渗透，借助资金快速拓展市场，提高市占率，占领消费者心智；三是未来五年将逐步建立品牌壁垒，实现品类的扩张，强化B 端粘性。我们认为公司渠道扩张加速推进，同时通过“好人家+大红袍”双轮驱动，不断强化底料和川调优势。我们认为公司上市后三年是公司发展的窗口期，这一阶段公司业绩有望逐年加速，随着品牌力的提升、渠道网络的完善以及品类的丰富，公司业绩有望保持快速增长。
投资建议：根据公司业绩快报和未来展望，我们将公司2020-2022 年营收由26.17/40.14/54.45 亿元调整至23.65/32.70/44.16 亿元， 同比+36.91%/38.29%/35.01% ， 归母净利润由4.30/5.34/7.37 亿元调整至3.84/5.13/7.17 亿元， 同比+29.27%/33.55%/39.88% ， EPS 分别为0.61/0.81/1.14 元，维持公司“买入”评级
风险提示：新品推广不及预期，全国化进程缓慢，食品安全风险等。