国内优质重卡企业，基本面向好
中国重汽于2004 年在深交所借壳上市，是中国重汽集团的子公司，主要从事重型载重汽车、专用汽车、重型专用车底盘、客车底盘、汽车配件的制造及销售业务，主要销售豪沃（HOWO）系列产品。根据第一商用车网数据，公司重卡单月销量从8 月开始降幅逐步收窄，至10 月已转负为正，11 月增速达到24%，我们预计今年公司销量将与去年持平或小幅增长。今年前三季度公司实现营收292.59 亿元，同比下滑6.28%，但净利润表现亮眼，在降本增效的努力下同比增长12.03%；公司盈利能力持续增强，前三季度毛利率、净利率分别回升至10.63%、3.78%，我们认为在深化改革的推进下未来将持续提升。同时，公司重卡平均单价逐年提高，产品结构上移。
重卡行业产销波动性有望降低
从政府加码基建、超限超载治理、国六升级等方面分析，我们认为随着重卡保有量基数越来越大，在更新需求越来越多的情况下，重卡行业产销波动性有望逐步降低，明年有望稳中有升，公司作为销量排名前三的重卡企业将受益于行业集中度提升。从销量结构看，公司的物流类重卡大于工程类重卡，且工程车销量占比相对较低，但公司正在调整生产结构，以应对明年基建投资加码。
与MAN 强强联合，与潍柴合作重启
从引入斯太尔到引入德国MAN 技术到MAN 技术发动机的国产化，公司一步步实现了核心技术的突破，形成了核心竞争力。与MAN 公司合作至今，公司已拥有MC04、MC05、MC07、MC09、MC11、MC13 系列柴油发动机及MT 系列天然气发动机，公司旗下大部分车型都应用了不同级别的MAN 技术发动机。中国重汽集团与潍柴动力也已经恢复了合作，推出了多款配套潍柴发动机的重卡产品，后续合作将持续深入推进，将吸引青睐潍柴发动机的客户购买公司重卡产品。
整装再出发，改革进行时
自谭旭光履职中国重汽集团以来大力推进改革进程，针对集团存在的突出问题提出了针对性的深化改革十条意见，以改革带动发展，以发展推动改革；提出了2020 年和2025 年产销目标，提出了降低职工人数和采购成本的目标以及利润目标，为业务开展指明了方向，并取得了一定成果；推进供应商体系优化，包括消灭独家供货、消灭关联交易等，带来了集团成本的降低和质量的提升。
通过深化改革，中国重汽集团的管理体系、供销体系等都将得到质的提升，我们认为，公司作为集团的子公司将充分受益，未来将获得资源和精力的倾斜、管理水平和盈利能力也将得到提升。
盈利预测与估值分析
我们预计公司2019~2021 年实现营业收入分别为412.74/429.59/448.70 亿元，同比增速分别为2.22%/4.08%/4.45%；实现归母净利润11.96/13.35/14.48 亿元，同比增速分别为32.11%/11.60%/8.52%，对应EPS 为1.78/1.99/2.16 元/股，对应PE 为12/11/10 倍。公司作为优质的重卡企业，公司改革进程不断推进，未来重卡产销有望提升，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：行业政策波动风险，基建投资不及预期，公司重卡产销不及预期