制药企业的创新转型为积累长期竞争力的必经之路。公司现通过“仿创结合”深化发展制药业务，同时通过并购整合实现全产业链布局推动持续发展。
首次覆盖，给予谨慎增持评级。公司是国内医药工业龙头，秉承“内生增长+外延扩张+整合发展”的战略思路，不断拓宽医药产业布局。公司业绩主要由药品制造与研发、医疗服务、医疗器械与医学诊断三大部分构成，以制药业务和流通为主要利润构成。经营策略上，公司以药品制造与研发业务为经营核心，以医疗服务为发展重点，打造全产业链一体化医药龙头。
随着创新成果不断落地和医药服务板块规模效应初显，未来持续发展可期。预测公司2019-2021 年EPS 1.18/1.41/1.68 元，参考行业可比公司估值，给予目标价28.2 元，对应2020 年PE 20 倍，首次覆盖，给予谨慎增持评级。
制药板块创新成果盈利兑现期，由仿到创转型稳步推进。公司现有产品线以仿制药时代主流品种为主：第一大品类为抗生素，多个主力产品为小牛血清去蛋白等辅助用药或竞争激烈的普通制剂；公司即将兑现的产品线以创新/类创新药为主，现有小分子化药、难仿药、生物药、细胞治疗4 大研发平台，投资的复宏汉霖后续重磅生物类似药有望不断获批。
医疗服务和器械多点开花。公司通过多项医院投资并购，初步形成沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的战略布局。未来有望通过新建高端合伙体检中心，投资第三方临检机构，拓展新增长点。医疗器械板块以境外资产居多，通过自研和产品引进拉动增长。
催化剂：创新产品获批；并购整合进助力医药行业布局的优质资产。
风险提示：产品研发结果不及预期的风险；竞争恶化风险；商誉减值风险。