本报告导读：
1218 经销商大会让我们看到了五粮液改革战略实实在在的落地，厂商共享改革成果，经销商积极性再一次被激发，2020 年定调稳中有进，发展后劲十足。
投资要点：
投资建议：五粮液2019年改革成功收官，2020年发展后劲十足。2019年集团完成千亿目标，公司完成500 亿目标，展望2020 年，高端白酒周期弱化，行业进入结构性繁荣阶段，白酒向优势品牌集中是五粮液改革成功的大逻辑。数字化建设带给五粮液更加精细化的管理手段，市场秩序明显提升。大力度奖励经营优异经销商，厂商共享改革成果，经销商积极性再一次被激发，未来将保持平稳快速增长。维持2019-2021 年EPS 4.47、5.58、7.18 元，维持目标价163 元，对应2020 年29X PE，增持评级。
五粮液产品矩阵调整紧扣行业发展大势。五粮液历史上多次通过及时调整产品结构以适应行业发展的趋势。2020 年将更加聚焦核心品牌，主品牌重新定义“1+3”战略产品，既拔高品牌调性（501 明池、清池），又紧抓年轻化（全新低度）、老酒消费（80 版）的主流趋势；系列酒持续推进全方位改革，聚焦4+4 优势品牌做大、做强、做优可期。
控盘分利元年启动顺利，执行效果超预期。数字化建设正式落地，为控盘提供技术支持，控盘进一步提高了渠道秩序，营销精细化效果显现。分利金额超预期，经销商积极性被再次调动。分利的评判标准客观、公允，能够激励有愿力、有能力的经销商做更大的贡献，助力五粮液品牌复兴。
2020 经营目标制定合理，同时为高质量经营留有余地。2020 年是五粮液改革成果巩固年，进入后千亿时代，定调稳中有进，实现双位数增长，销量5-8%增长，以提升价格为核心，实现量盘、价盘更加稳健的发展。
风险提示：春节旺季渠道价格倒挂；改革不能顺利推进。