【事件】
公司于2019 年12 月23 日发布公告，公司发布2020-2022 年发展战略规划纲要，以高质量发展为统领，以“科技、时尚、绿色”为导向，以“三品战略”为抓手，实现“三高一低”：高效能、高品质、高责任、低成本。
【点评】
一、发布2020-2022 规划纲要，走向高质量发展（1）“三高一低”不断强化行业领先地位。①高效能：推进智能制造建设，融合信息及制造技术赋能供应链，提升整体效率。
高品质：推进产品开发系统化建设，持续投入研究，提升产品及服务供给力，实现OEM 向ODM 转变。高责任：提升对集团利益相关方及社会、生态发展贡献度。低成本：优化产能全球布局，完善投入产出结构，强化集成供应链；聚焦运动服饰，同时关注国内外市场，提供高质、低成本、快反应产品。②规划目标：从规模、技术两方面形成核心竞争力，使健盛集团成为全球针织运动服饰制造领航者。
（2）拟提升产能，完善内部建设，发展自有运动品牌：①产能布局：未来三年计划投资5 亿元在越南清化工厂新增袜机2000台、在越南兴安工厂新增无缝织机330 台，新建项目选用国际先进生产设备；建立健盛生产“大数据”库和计划排产系统。
②产品研发：增加研发团队人数并优化人员专业结构，建立创意研发中心和适应ODM 的产品研发工作流程，并设立产品标签体系相关产品数据库。③智能制造：引入自动包装、探索机器视觉替代人工检验、织机联网实现生产中控，从而与ERP 系统对接实现订单自动排产。④国内市场：适当增加对国内市场服务比例，发展自有运动服饰品牌JSC（定位高级女性运动品牌）；为客户提供的服务向产品开发延伸，加强和国内品牌的合作以及在中国区域和国际品牌渠道客户的合作。⑤内部管理：
基于自动化及智能化建立统一规范数据层，实施数据驱动型管理；在自动排产系统支持下，精简集团计划部门层级；调整组织架构，增设设计研发总监、信息总监、自有品牌副总等。⑥社会责任：重视员工权利履行人本责任、研发废水高比例回用技术履行社会责任、开展公司全方面创新可持续发展履行市场责任。
二、展望：细分产业单一龙头，产能饱满，随着越南清化（棉袜）、兴安（无缝内衣）产能释放后，业绩仍望维持高成长
（1）业绩高成长，Q3 业绩提速。2016-2018 营收、归母净利润复合增速分别为54.1%、40.7%， 2017 年因并表俏儿婷婷，以及棉袜大客户订单回归，业绩提速，2018、2019 年业绩维持高速增长。2019Q1-Q3 营收、归母净利润分别达13.12（+14.6%）、2.28（+31.0%）亿元，2019Q3 营收、归母净利润达4.85 亿元（+25.0%）、8370.27 万元（+32.7%），Q2 产能搬迁结束后Q3业绩提速。
（2）短期产能望快速增加。江山健盛产业园 5 号工厂已于今年5 月底完成建设；越南兴安新增 1800 万件的无缝内衣项目，上半年土建已完工，室内配套工程已启动，设备采购及人员培训工作已开始进行；越南清化年产 9000 万双棉袜项目，已开始进行工程施工，钢结构开始安装。预计清化（棉袜）、兴安（无缝内衣）产能年底或明年初投产后，将解决目前产能紧张问题。
（3）长期产能布局优势明显。2018 年棉袜产能3 亿双（境内1.9 亿双，越南1.1 亿双），2019 年越南产能预计提升至1.5 亿双，2022 年越南产能提升至2.5 亿双（国内产能将进行一定程度缩减）。2018 年无缝内衣约2300 万件产能，2019 年产能增至2800 万件左右，2022 年增至4800 万件，其中越南1800 万件。
公司越南海防、兴安所得税优惠政策为“4 免9 减半”（前四年不收税，2019 年为第二年），清化所得税优惠政策为“2 免3 减半”（前2 年不收税，因2019 产能未建设完毕，预计2020 年为第一年）。税收优惠望带动公司近三年净利率持续提升。
（4）高ROE 无缝内衣、健盛越南利润占比持续提升，公司ROE 望持续改善。2018 年无缝内衣营收占比虽仅约1/3，但净利润占比达51%，ROE 高达33%，此外，健盛越南利润占比达37%（与无缝内衣利润占比合计达87%），ROE 达17%。但因占比较低的国内业务ROE 较低，2018 公司ROE 仅7.6%。预计随着健盛越南、无缝内衣业绩占比提升、国内降本增效，公司ROE 仍有较大提升空间。
【投资建议】
我们预计2019/2020/2021 年公司归母净利润分别为2.65/3.55/4.41 亿元，同比增速在28.32%/33.90%/24.29%，对应EPS 为0.64/0.85/1.06 元/股，对应P/E 为15/11/9，维持“强烈推荐”评级。
【风险提示】
汇率波动；中美贸易战影响；产能投产进度受到影响。