10 月启动2020 年开门红预售，导致当月保费增速明显放缓。1-11 月中国人寿累计原保费为5413 亿，同比增长5.7%，1-9 月份累计增速为5.8%。11 月份单月原保费规模为209 亿，同比增长3%，10 月份单月增速为-0.4%。11月份公司原保费增速回暖主因低基数，但绝对规模较较10 月份（234 亿）仍在下降，核心原因在于经历10 月份开门红的预售后代理人休养调整。
多因素交织助推2020 年开门红在高基数背景下仍有望实现20%左右增长。
第一，开门红预售时间提前。由于公司2019 年预算目标提前达成，10 月份率先备战2020 年开门红，预售时间较2019 年提前接近一个月，且同业该时间段均全力追逐当年KPI，发力保障型产品销售，国寿再次成功拔得头筹；第二，产品竞争力较强。预售主力产品为“鑫享至尊”（三年缴费，10 年期定期年金，第5-10 年返还60%的年缴保费，万能账户5.3%的预期结算利率），无论自身吸引力提升，还是竞品吸引力降低，都有助于“鑫享至尊”销售，目前销售进度显著超出市场预期；第三，人力规模及结构大幅增长。截至三季度末，公司代理人规模166 万，同比增长14.5%，尤其是绩优人力同比快速增长（月均有效人力19Q3+37.4%；月均销售保障型产品人力19Q3+49%）；第四，公司组织架构调整，费用和方案由总公司直达基层，极大提升一线队伍的活力。
投资建议：同时根据当前公司开门红预售的安排和进度，我们预计2020 年开门红仍有望实现两位数增长，再次超出市场预期，并且全年也有望延续2019 年高速增长的态势，一步一步验证国寿转型的决心和业绩的持续性，重振国寿往日雄风，考虑到公司负债端业务结构仍有显著改善空间，未来价值率的增长空间将是同业最高，也是公司价值增长的核心驱动力。公司管理层、基本面（负债、资产、价值）、预期差均有非常大的看点，而当前公司股价对应的2020 年估值（20E EVPS 为39.17 元，同比+18%）0.9X，考虑到公司的转型力度和业绩增长超于同业，并且保险行业景气度明显提升，公司2020 年目标 P/EV 估值1.1X，目标价43 元，空间22%；风险提示：负债端2020 年开门红同业竞争加大，后续新单增长乏力，人力脱落。