需求恢复迹象已显，云和5G驱动行业景气向上。国内外云计算互联网客户资本开支已经开始逐步回暖，上游供应商经营数据释放积极信号，预计需求将重回增长；同时，5G网络部署、5G商用将在2020年正式展开，AR/VR、云游戏、超高清视频、AI等新兴应用有望普及，作为核心基础设施，服务器需求有望进入景气向上阶段。
多领域突破助力增长， 公司市占率提升加速。公司在国内云计算起步阶段即捕捉到行业高速增长趋势，以JDM联合开发模式，深度服务客户需求，赢下关键的客户市场份额，积累了规模优势，为持续分享行业红利打下基础。同时，公司在二线互联网、人工智能、边缘计算等多个业务领域布局突破，贡献业绩增长新动能。根据IDC市场数据，2019年Q3，公司全球服务器出货量市占率提升至10.3%，继续拉近与第一、二名的距离。
盈利水平存改善空间。考虑AI等新品、增值服务需求增加，互联网客户毛利率继续下降空间有限，同时，公司已经开始布局自产上游部件，预计对于进一步降本将有助益。此外，公司在盈利性更好的电信、政府等非互联网行业持续的突破，有望带动整体利润规模和利润水平提升。
投资建议：我们预测公司2019年-2021年归母净利润为9.69亿元、12.77亿元、17.19亿元，每股收益为0.67元、0.99元和1.33元，目前股价对应47倍、32倍和24倍PE。考虑目前服务器行业正迎来新成长机遇，公司作为国内服务器龙头厂商，有望深度受益，我们给予公司2020年40倍PE，与行业平均估值水平一致，对应目标股价为39.61元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：云计算发展不及预期，客户资本开支增长不及预期；政府采购需求增长不及预期；5G建设进度不及预期；行业竞争加剧。