多个领先指标预示需求已呈回暖趋势，行业周期底部拐点已现，预计2019Q4-2020Q1 全球服务器行业开始回暖：
上游芯片周期领先服务器2-3 个季度反映，19Q1 及19Q3 Aspeed 和Intel 均产生回暖趋势；
云计算市场：2019Q3，海外主要CSP 厂商资本开支增速回升至13.2%，国内阿里环比改善明显，腾讯超预期，其他互联网厂商需求逐渐起量，20 年趋势明确；运营商市场：2019 年为服务器采购小年，5G 商用临近，2020 年大概率迎来大年，中移动及中联通采购意愿明确；叠加中国移动千亿公有云投资计划，预计20 年起运营商市场将为行业带来更多增量。
我们认为行业将实现自主创新和对外合作齐头并进的产业趋势，x86 与ARM 服务器均有良好增长契机，坚定看好20 年起国内服务器市场的发展，浪潮信息龙头地位持续扩张，有望成为行业回暖最大受益者：
1）云计算：国内一线公有云厂商3 季度来资本开支回升趋势明显，预计，20 年阿里、腾讯采购量有望迎来再次增长；19 年京东、头条等互联网厂商需求亦有明显起量；预计20 年互联网厂商收入增长30%+；2）运营商：浪潮过去份额约21%，仅次于华为；中移动进军公有云后，保守预计运营商市场份额有望增至25%+，预计20 年运营商市场收入增长40%+；3）国内份额持续提升，19Q3 已达到历史最优水平（全球份额9.0%），同时公司规模效应正在显现：人效水平及运营效率持续提升；4）自产上游材料，19 年起公司逐步开始对上游原材料进行自产，我们预计长期能够提升公司净利率0.5-1%；
5）山东省全力推动数字山东建设，将信息化作为发展新动能的核心驱动力，浪潮作为山东省信息产业领导企业，将充分收益；6）未来如果行业在芯片等领域有所变化，公司作为行业龙头也将快速实现对接，继续保持龙头地位。
盈利预测：预计2019-2021 年，公司营业收入分别为540/722/912 亿元，净利润为8.7/13.7/19.9 亿元，对应EPS 为0.68/1.06/1.55 元；2020 年40x PE，目标市值548 亿，对应目标价42.40 元，给予“买入”评级。
风险提示：CSP 厂商资本开支回暖不及预期，对竞争格局份额调整过度乐观。