年初我们发布年度策略《投资新起点渐进，产业互联网与云交织》，重点推荐金融IT 与安全可控，5 月发布《投资新起点确立，聚焦安可与云》，前瞻把握住Q1/Q3 两次板块性机会。综合考虑产业景气趋势、估值水平、交易因素，8 月和9 月分别推荐中国软件和同花顺。另外，在4 月底、9 月底结合产业长期趋势及领军公司壁垒分别推荐了云计算与医疗IT。10 月底高层对区块链政策态度超预期，反映国家对先进科技的高度重视。11 月金股浪潮信息也已取得不俗涨幅。本文将重点讨论我们如何结合产业链数据精细研究以及公司经营拐点，把浪潮信息作为11 月份金股。
IT 代际来临，云、5G 和AI 催生产业长期需求。1）全球云计算进入甜蜜点，IaaS 市场主导增长。对比中美发展阶段，国内云计算行业将中长期处于景气周期。中国移动等运营商也掀起云计算建设高潮。2）2019 年国内5G 快速推进：牌照提前发放、国内主要城市5G 基站建设快速推进、三大电信运营商5G 套餐预约数量破千万。网络改善后短视频等新应用的流量爆发。
3）自2012 年以来AI 算力的需求增长超过三十万倍，对服务器需求呈指数级增长。特别是短视频和AI 新闻推荐等应用催生AI 服务器需求强劲。
诸多信号显示2020 年服务器行业需求拐点明确。1）2019Q3 亚马逊CAPEX环比大幅回暖，AWS 营收仍维持高位。另外，微软、谷歌和Facebook 资本支出均出现恢复信号。2）Intel 2019Q3 财报大幅改善，全球云计算现复苏信号。时隔四年以后，Intel 第十代10nm 制程消费级CPU 今年终于发布，预计2020 年10nm“至强”系列CPU 性价比优势极高，云计算厂商升级需求将集中释放。3）IDC 统计的国内服务器行业数据显示，2017Q1 开启上一轮采购周期。行业经验来看，服务器更换周期：互联网3 年、企业5 年。因此预计2020 年为新一轮换机周期开始。4）国内云计算长期赛道明确，阿里云CAPEX 消化后有望恢复。2019Q3 阿里云收入达到92.91 亿元，同比增长60.88%。另外，腾讯云Q3 资本支出环比增长52.04%，而上一季度环比增速为-3.20%，实现大幅回暖。
三季报预示公司经营迎来拐点，多项核心指标有望继续改善。1）公司前三季度营业收入增长13.79%，单三季度增速达到15.57%，行业整体下滑环境下，公司季度增速加速，充分体现JDM 模式规模效应以及多年研发、品牌积累构筑的领军地位。2）第三季度公司毛利率为10.28%，比去年同期提升0.35 个百分点，同期公司净利率为1.46%，比去年同期提升0.24 个百分点。即规模效应已经开始体现在毛利率和净利率的改善。3）2016 年以来公司人员规模增长相对稳定，但同期人均毛利润大幅增长，实际就是经营规模效应的体现。4）前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77 亿元，较上年同期增加54.13%，主要系公司改善上下游账期、控制采购节奏、加强货款回收所致。5）三季度利息费用为6785.23 万元，同比下降25%，佐证公司对上下游议价能力提升、账期错配收窄。另外，近三年公司存货、应收账款和应付账款周转天数均在改善，佐证规模效应形成的议价权。
风险提示：贸易摩擦加剧；财政支出不及预期；金融监管影响金融创新；经济下行超预期。